背靠陕煤集团，旗下唯一煤炭资产上市平台。陕西煤业成立于2008年12月23日，2014年1月28日公司在上交所挂牌上市，正式登陆A股市场。公司是由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产整体改制所设立，是陕煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台，也是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，兼具政策和资源优势。2023年上半年公司实现营业收入906.62亿元，同比增长8.1%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比减少9.5%。

煤炭业务：盈利高弹性，产能有增量。1）截至2022年末，公司拥有煤炭储量183.67亿吨，可采储量106.06亿吨，可开采年限超过70年。2）截至2023年中报，公司矿井核定产能1.62亿吨/年，权益产能1.0亿吨/年。3）公司兼具内生和外延成长能力，产量仍有增长空间。小庄、孟村煤矿尚未满产，随着产能爬坡，将持续贡献增量。2023年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区（三号矿井）相关井田的批复进度，待项目核准后将开工建设，未来公司产能有望再增加2300万吨/年。4）得益于成本优势，公司煤炭业务盈利弹性较高，如果自产煤坑口煤价上涨100元，吨煤净利润将增加约70元。

承诺提升分红规模，高股息凸显长期投资价值。1）有息负债&负债率逐年下降，资产质量优秀。截至2023年三季报，公司资产负债率仅为38.2%，而有息负债规模为49.8亿元，达到历史最低水平。2）在手现金&现金流充沛，2023年计划资本开支仅18.11亿元，稳健基本面支持稳定持续高分红。3）根据2022-2024年股东回报规划，公司将现金分红比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度归母净利润年化和分红率60%来看，对应12月6日收盘价19.54元/股，公司股息率预计高达6.8%，高股息资产具有吸引力。

投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为235.6、256.2、263.5亿元，按照12月26日收盘时市值计算，对应PE为8.5、7.8、7.6倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。