事件：2023年12月25日，国家金融监督管理总局公布保险行业2023年11月经营数据。

人身险：受开门红节奏调整影响，寿险单月增速回暖。人身险行业1-11月保费收入3.36万亿，yoy+10.8%，增速较10月下降0.6pct。分险种来看：①11月单月保费及同比增速：寿险1,194亿（yoy+0.4%，前值-7.5%）；健康险392亿（yoy-2.8%，前值-2.4%）；意外险26亿（yoy-7.2%，前值-7.9%）。受监管不得大幅提前预收保费限制，在开门红节奏调整下，保费增速回暖，寿险与意外险增速回升。②1-11月累计保费及同比增速：寿险2.61万亿（yoy+13.5%，前值yoy+14.2%）、健康险6,820亿（yoy+2.8%，前值yoy+3.1%）、意外险424亿（yoy-9.9%，前值yoy-10.1%）；短期寿险受预定利率下调以及报行合一等影响增速放缓；但中长期看，12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率，保险产品保本属性和收益率水平较同类产品竞争优势持续加强，同时也依旧是银行中收的重要贡献部分，1Q24人身险依旧有望延续增长趋势。

财产险：因承保节奏调整，车险增速略微回落，非车险增速提升。财产险行业1-11月原保费收入1.46万亿元（yoy+7.1%，前值+7.2%）。①车险业务：1-11月保费收入7,778亿元（yoy+5.9%，前值+5.9%）；11月单月保费收入743亿，（yoy+5.7%，前值+7.0%），主因基数影响以及承保节奏调整增速小幅回落。②非车业务：1-11月保费收入6,782亿元（yoy+8.5%，前值+8.6%），11月单月保费收入389亿元（yoy+6.3%，前值+1.3%），非车险增长主因农险（单月yoy+3.9%,前值-0.5%）、意外险（单月yoy+0.9%,前值-6.7%）、责任险（单月yoy+15.5%,前值+21.4%）贡献。③COR有望持续改善：巨灾影响持续减弱，叠加车险报行合一以及头部险企主动调整财险业务结构，加强风险减量管理，COR有望在4Q23随迎边际改善。随新能源汽车渗透率提升，车险有望迎量价齐升，24年财产险有望在COR的持续改善下延续增长趋势。

资产端方面：债券投资环比提升，股基投资环比微降。截至11月末保险资金运用余额27.3万亿元，较年初+9.0%，环比10月末+1.0%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为44.6%、12.4%、9.7%、33.3%。

其中债券仍是险资配置主要的方向，截至11月末，债券投资额12.2万亿元/环比10月末+1.1%，增量贡献占比达86.2%；股基投资额环比10月末-0.2%至3.38万亿元，预计主因权益市场承压影响，11月沪深300指数-2.44%。近期国内活跃资本市场政策持续加码，经济修复预期增强，利率和权益有望企稳上行，险企投资端有望持续受益。

投资建议：维持行业推荐评级，近期负债端产品优势凸显，资产端边际改善预期增强，建议积极把握板块配置机会。资产端：近期宏观调控力度加大，经济活力有望持续增强，经济回升向好态势有望进一步增强，经济修复预期增强背景下，保险板块估值有望修复。负债端：12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率，3.0%预定利率保险产品长期保本收益率竞争优势持续提升，银保渠道重签约进展顺利、个险客户资源积累好于预期，1Q24开门红有望延续增长。当前4大A股寿险24EPEV平均0.39倍，处于历史底部，下行风险小。强烈推荐低估值、高弹性，且业绩有望持续超预期的新华保险，以及渠道改革成效显现的中国太保、经营稳健的中国人寿、友邦保险。财险建议关注业绩有望显著改善的众安在线，经营稳健的中国财险、中国人保。

风险提示：1)政策落地不及预期；2）预定利率下调后新产品销售不及预期；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。