本报告导读：

过去十年，中证红利指数在市场下跌阶段超额收益较明显。最近三年，环保高股息率个股整体跑赢大盘。伴随分红率提升，高股息率策略在环保板块逐步体现配置价值。

摘要：

投资建议。我们重申，环保类运营资产在降息预期之下的投资机会。1）一方面，关注业绩增长稳健，已有高分红高股息的水务固废公司。另一方面，重视具备高分红潜力的国企环保公用公司，我们认为在目前的经济大环境下，地方国资控股，且持股比例较高、经营稳健、现金流较好的地方环保公用平台类公司，在度过现阶段资本开支高峰之后，或有提高分红比例的趋势。2）推荐标的：①固废：推荐三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、光大环境，城发环境为受益标的。②水务：推荐重庆水务、粤海投资，洪城环境、兴蓉环境、首创环保为受益标的。

中证红利指数在市场下跌阶段的超额收益较明显。回顾中证红利指数过去十年表现，在沪深300指数2018、2021年初至今的下跌过程中，都有较明显超额收益，展现高股息资产的配置价值。1）中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。2）目前中证红利指数成分股中包括四家公用事业公司（川投能源、申能股份、长江电力、蓝天然气）及一家环保公司（洪城环境）。

伴随环保行业资本开支高峰度过，高股息个股数量增加，环保高股息策略相对收益提升，配置价值逐步凸显。1）2015年后，沪深300指数年涨幅为负的年份分别为2016、2018、2021、2022及2023年初至今。我们统计环保板块当年年初静态股息率排名前十的个股在当年年末的区间涨跌幅的平均值，可以看到在2016和2018年时，环保股息率较高的个股平均表现跑输大盘。此后2021、2022和2023年，环保股息率较高的个股平均表现均跑赢大盘。2）2016-2018年，由于行业仍处于快速发展期，环保板块个股分红率普遍较低，高股息率个股较少。2016和2018年年初，板块静态股息率排名前十的个股平均股息率仅为1.10%和1.91%。伴随行业资本开支逐步缩减，分红率提升，2021、2022及2023年初，板块静态股息率排名前十的个股平均股息率分别为3.12%、3.66%、4.71%，高股息率策略在环保板块逐步体现出配置价值。

行业进入成熟期，龙头分红率或具备进一步提升可能性。在过去十年，环保主要细分行业经历了从起步到高速发展再步入成熟期的过程，伴随着资本开支从快速增加到逐步减少，以及运营项目增加带来的现金流改善，目前分红率提升成为可能，预计未来更多环保上市公司或将进入高分红期。

风险提示。未来分红率提升情况低于预期、行业政策变化、项目运营情况低于预期、在建项目建设进度低于预期、应收账款回收进度低于预期、水价调整进度低于预期等。