Arista：全球数据中心云网领导者，22年业绩重现强劲增长，盈利表现优异。公司是面向大型数据中心、园区和路由环境的数据驱动、客户端到云网络的行业领导者，提供数据中心云网络、认知邻接园区网络、认知软件&服务三大类产品。2014年以来，研发、收购步履不停，不断扩大业务覆盖面及技术水平。产品进展方面，固定配置7050X4、7060X5系列交换机已支持800G，模块化7800R3系列交换机最大支持460T交换容量，576个400G端口。财务方面，Arista22年实现收入43.81亿美元，同比+49%，增速为近年峰值，公司持续平台创新，以云巨头、企业&金融为主要市场，毛利率常年保持60%+，盈利能力稳居行业第一梯队。

行业：AI/云驱动下，交换机持续向高性能+白盒化发展，Arista凭借高速数据中心交换机破局。公司作为网络设备品牌商处于行业中游，上接芯片及元器件供应商，下接云厂商等终端客户市场。市场空间方面，22年全球以太网交换机市场规模达365亿美元，同比+19%，其中高速200/400G交换机市场增速超过300%，650Group预计27年数据中心+园区交换机市场空间看向500亿美元。

需求及趋势方面，我们认为数据中心交换机产品具有高速化（400G/800G将在未来占据主导地位）、白盒化（开放网络架构），网络架构将由传统三层结构转向Spine-Leaf架构，此外AI作为催化剂对网络高带宽、无损、低延迟提出新的要求，Arista7800R作为旗舰平台支持AI工作负载，公司预计25年AI相关收入将达到20-30亿美元。供给方面，交换机市场呈现“一超多强”格局，Arista高速数据中心交换机不断攫取思科份额，Arista销售额份额12-22年增长21.8pct，同期思科份额下降41.8pct，且已在100G及以上端口出货量领先思科。

核心优势：自研EOS系统+应用一流商用芯片构造开放型云网架构，AI浪潮下持续深挖微软和Meta价值。Arista通过自研EOS系统、使用一流商用芯片颠覆市场。Arista自研的EOS系统提供高可靠性和可编程性，支持多种商用芯片，相对传统方法作出较大优化，使所有交换机平台形成单一映像。Arista战略性地使用商用芯片，加快产品市场推广并优化成本，与博通强强联合，博通三条交换芯片产线均与Arista紧密合作，博通最强性能Jericho3AI网络交换芯片将在未来对Arista提供支持。客户资源方面，22年云巨头微软和Meta对公司收入贡献分别为7.01亿美元、11.39亿美元，占比分别为16%、26%，我们认为AI持续发展浪潮下，大客户对于AI/云数据中心基础设施投资将会继续增长，公司有望获取更多价值。

风险提示。AI发展不及预期；云厂商资本开支不及预期；Arista新产品落地与推进不及预期；大客户投资存在周期性，Arista季度收入存在不确定性；与思科等企业在数据中心高速交换机的竞争或加剧。