11月经济恢复小幅放缓。估算11月单月实际GDP两年同比增长4.4%，仍处于7月以来形成的两年同比4.0-5.0%的区间内，高于上半年水平。全年收官在即，前3季度实际GDP两年同比4.1%，估算10-11月实际GDP两年同比进一步上升至4.5%，对比全年经济增速“5%左右”对应的两年同比4%，只要12月经济平稳运行，全年经济目标可以实现。

11月经济数据主要有两个值得关注的特点：第一，4.5%是下半年经济运行的中枢，这也是社科院测算的我国今年经济潜在增速所处的大致水平。

第二，地产链在开工端出现了积极迹象，这可能意味着，随着商品房库存回落，经营尚可的房企开工动力有改善迹象。

总的来说，尽管近两个月的经济恢复速度从两年同比的维度稍微放缓，围绕当前潜在增速中枢波动的格局没有变化；房地产业平稳发展仍然需要政策进一步支持，开工端已经出现了内生性的积极迹象。中央经济工作会议要求“稳中求进、以进促稳、先立后破”，期待宏观政策的适度逆周期扩张和科技创新提升全要素生产率，推动明年经济进一步回稳向好。

具体看数据，11月当月，供需两端略微放缓。生产端，工业增加值同比6.6%，两年同比4.4%（前值4.8%）；服务业产出同比9.3%，两年同比3.5%（前值3.8%）。需求端，社会消费品零售总额同比10.1%，两年同比1.8%（前值3.5%）；固定资产投资同比2.9%，两年同比1.9%（前值3.2%）；美元计价出口同比0.5%，两年同比-4.4%（前值-3.4%）。

11月社会消费品零售同比增速大幅上升至10.1%（前值7.6%），主要是去年基数下降的结果，两年同比则稍有放缓。今年似乎消费的结构亮点不简单呈现于某一类商品，寻找下一阶段消费恢复的亮点，可以尝试更多关注人群的结构特点，一是收入和工作稳定性仍在提升的中低收入群体，二是已经基本完成财富积累、消费能力和意愿仍在的“银发经济”群体。

风险提示：政策效果存在不确定性；出口外需可能弱于预期