投资要点

事件：各快递公司公告2023年11月运营数据。

1、快递行业：1）业务量：136.4亿件，同比+31.9%（前值为22.2%）、环比+13.2%。

社零增速为+10.1%，网购实物商品零售额增速为+8.1%，电商渗透率为34.6%、同比-0.6pct；2）单票收入：9.10元/件，同比-3.8%、环比-0.5%；3）收入：1241.4亿元，同比+26.9%；4）CR8指数为84.0%，环比-0.1pct，同比-0.6pct。看重点城市：

2023年11月义乌市单票价格2.68元/件，同比-0.15元，环比+0.07元；广州市单票价格8.03元/件，同比-0.90元，环比+0.47元；深圳市单票价格11.11元/件，同比+0.54元，环比+0.99元；揭阳市单票价格5.13元/件，同比-0.02元，环比+0.17元；杭州市单票价格8.84元/件，同比-0.56元，环比-0.12元。

2、电商快递：圆通/韵达/申通，1）收入分别为53.34/45.86/39.69亿元，收入增速分别为+20.5%/+7.6%/+25.4%；2）业务量分别为21.64/19.30/18.02亿件，件量增速分别为+32.9%/+30.4%/+49.2%（行业增速为+31.9%）；份额分别为15.9%/14.1%/13.2%；3）单价分别为2.46元/2.38元/2.2元，同比分别-9.4%/-17.4%/-16.0%，环比变化分别为+0.08元/+0.10元/+0.09元。

圆通量价：前期2-8月对降价要份额较为克制，9月-11月，价格和份额均有健康回升；韵达量价：前期7-8月追求份额修复牺牲价格，9月起提价较同行更积极但份额有小幅影响，10月未提价，11月提价1毛份额保持稳定；申通量价：前期2-8月份额诉求较强价格降幅较大，9-10月价格、份额均保持稳定，11月略提价同时份额略下滑。行业格局演变是非线性的，建议关注底部布局价值。

3、顺丰：1）总收入：236.08亿元，同比+5.8%（不含丰网+7.1%）；2、速运物流：

收入183.52亿元，同比+16.8%（不含丰网+18.9%）；件量11.75亿件，日均约3917万件，同比+11.2%（不含丰网+24.1%）；单票收入15.62元，同比+5.0%（不含丰网-4.2%）；3）供应链及国际：收入52.56亿元，同比-20.4%，降幅较上月-22.3%已收窄。嘉里物流利润率波动，除周期因素外，也有管理因素，公司强化管控和融合，推动利润率回升和共同开发货量。

尽管国内增速受消费环境影响目前并不高，但胜在时效快递格局稳定，为公司国际业务提供稳定底盘支撑。随着跨境电商3.0全托管模式跑通，跨境电商供应链效率迎来拐点，商流催化下物流出海需求明确。我们预计顺丰出海进展有望加快，延续公司过往的高壁垒差异化思路，预计干线运力、末端配送将是布局重点。

投sum资m建ary议＃：

1、电商快递：整体旺季提升幅度低于往年，各公司环比提价幅度8分-1毛，竞争延续，建议耐心等待格局清晰。1）今年头部公司更加注重量、利、质兼顾，尾部公司更加注重量，导致从份额角度看格局不够清晰；2）目前板块市值已基本反映了格局模糊和价格竞争延续2项悲观预期圆通、韵达明年PE预计均在10倍左右（对应12月19日收盘价），往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能，但悲观预期已经在前期有所反映，预计明年尾部公司现金流压力增加，格局有望改善；3）建议关注圆通的左侧布局价值，关注韵达打破负反馈、申通效率改善进展。

2、顺丰：

1）公司经营表现持续改善，公司本身单量水平处于成本曲线陡峭位置、网络产能利用率偏低，利润率上行趋势明确；2）预计PE明年17倍（对应12月19日收盘价），国际对标看，顺丰企业价值倍数7.8倍、PB2.3倍（FedEx、UPS、ODFL等企业价值倍数8以上，PB2.6-10倍），已反映对需求增长谨慎预期；3）需求具备回暖期权，同时公司做了大量产品创新，新增长点正在伺机酝酿。

如需求回暖，收入增速和利润率改善有望双击；此外公司在国际业务布局上保持领先，随着鄂州投产和商流催化，明年有望破局。

风险提示：行业件量增速不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响等。