市场资金面的韧性来自于ETF的净申购，但弹性仍有所欠缺上周资金面环比有所弱化，中央经济工作会议、联储12月议息会议结束后各类资金观望状态有所改善、但分歧尚未弥合，杠杆、私募资金环比转为净流入，但散户资金仍在流出。结构上：①市场偏弱下汇金等资金持续发力，上周ETF（尤其是宽基、央企ETF）净申购额明显增多，维持了资金面的韧性，②主/被动配置型外资势均力敌的状态开始发生变化，被动型外资大幅净流入，因此配置型外资由净流出转为净流入，但交易型外资仍净流出，③上周QDIIETF维持大幅净申购（美国、韩国为主），港股互联网沽空比例明显下降，④政策端持续发力，颁布分红新政策、鼓励回购。

主/被动配置型外资势均力敌的状态开始发生变化，被动型外资大幅净流入上周北向资金净流出185.8亿元，交易活跃度自9月中旬以来7%的高点回落至6.5%，对大盘的边际影响力有所减弱。以北向资金vsEPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入，12.11-12.15，交易型外资净流出170.4亿元，配置型外资净流入4.8亿美元，其中被动配置型外资已连续五周净流入，主动配置型外资仍在净流出，幅度较前一周持平；从方向上来看，上周北向资金主要流入电力及公用事业、房地产及商贸零售等板块，与融资资金流入方向重合度降低。QDII方面，截至上周，QDIIETF的存量约为3707亿份，净流入41亿元，主要流入中国香港、韩国、美国等。

宽基、央企ETF大幅净申购，成为资金面维持韧性的主要力量上周散户资金（以小单交易金额衡量）净流出150.3亿元，近三周累计净流出657亿元，预估证券开户变化趋势回升至0.84，但仍处于底部区间，或表征散户资金流入趋势仍不稳定，观望情绪较浓。ETF自10月汇金增持以来累计净流入超400亿，上周ETF净流入195.7亿元，其中宽基指数流入109.9亿元。结构上，TMT、消费板块ETF净流入居前，行业角度，ETF净流入传媒、医药生物。融资资金上周净流入42.8亿元，环比转正，活跃度回升至8.1%，结构上，计算机、食品饮料、非银金融是上周融资资金的净买入方向。

公募仓位仍在高位，供给侧受政策推动持续改善1）上周新成立偏股型基金为24.8亿份，环比上上周（72.12亿元）下降，整体新发仍处于底部区间，贡献增量资金或较为有限；从仓位来看，主动偏股型基金权益仓位近期窄幅震荡，上周仓位小幅下降至77.4%，但仍处于2018年以来80%的历史高位，存量基金加仓空间有限；基金预估申赎比处于自10月中旬以来的上行通道，上周小幅回升至0.95。2）供给侧角度，上周产业资本净减持56.0亿元，环比转负，其中电子/基础化工/机械设备行业净减持规模居前；上周IPO募资减少8.8亿元，定增/可转债募集资金分别增加33.8/8.2亿元。

内资对港股的配置力度边际转弱

上周南向资金净流出90.2亿元，环比转负，内资对港股的配置力度边际转弱，结构上来看，消费者服务（18.9亿元）、医药（14.8亿元）、石油石化（9.5亿元）等板块净流入规模居前，传媒（-9.1亿元）、纺织服装（-3.6亿元）、电子（-3.3亿元）等板块净流出规模居前；外资方面，上期（12.11-12.15）海外共同基金净流入港股4.4亿美元，其中被动型基金已连续五周净流入，但主动型外资仍在净流出（-5.1亿美元）；上周恒指沽空比例环比小幅增加，沽空压力小幅上升；上周港股公司回购案例数（258起）、回购金额（48.5亿港元）仍在相对高位。

风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。