事件：12月18日，盐津铺子控股向零食很忙集团投资3.5亿元取得3.32%股权。

零食很忙集团概况：11月零食很忙和赵一鸣合并组建新的“零食很忙集团”，目前全国门店超过6500家，截止11月末全国门店数量行业第一。

零食很忙（不含赵一鸣）2022年收入为43.02亿，净利润为6153万元，净利率为1.43%，2023H1收入为37.81亿元，净利润为1.21亿元，净利率为3.19%。赵一鸣2022年收入为12.15亿，净利润为0.38亿，净利率为3.16%，2023H1收入为27.86亿元，净利润为0.76亿元，净利率为2.74%。零食很忙集团本次增资前估值为95亿元，此轮融资主要用于零食很忙集团的供应链仓储建设、商品升级、数字化发展、市场开发和品牌建设等方面。

深度绑定头部量贩零食系统，本轮渠道红利最大受益者。盐津铺子作为行业内较早积极拥抱零食系统的企业，凭借低成本供应链优势和多品类基因与零食很忙建立了深度合作关系，在零食很忙成长为零食量贩赛道头部企业的过程受益颇丰，2022年零食很忙成为公司第一大客户。目前零食很忙与赵一鸣合并后已成为行业内门店数量最多企业，公司参股零食很忙集团后将顺势与赵一鸣系统建立更加深度合作，进店SKU有望增长。此次融资后零食很忙集团门店数量有望加快扩张，带动公司规模效应进一步释放。

此前市场担忧下游渠道规模提升后会压制上游供应链利润，我们认为此次投资后双方将建立更加良性稳定的合作关系，博弈空间大幅缩小，盐津铺子有望成为本轮渠道红利的最大受益者。

投资建议：公司上市以来实行多次激励，管理团队具有较强积极性，组织效率较高，渠道方面抓住了量贩零食和抖音等新兴电商红利，产品方面抓住了魔芋制品和鹌鹑蛋等品类红利。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为41.40/51.79/62.81亿元，分别同比增长43.07%/25.11%/21.27%，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.14/6.95/8.61亿元，分别同比增长70.53%/35.24%/23.87%，对应23-25年PE为26.7/19.8/16.0X，目前估值极具性价比，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：量贩零食行业开店数量不及预期风险；竞争加剧风险；食品安全风险等