航空客运市场进入淡季，量价持续回落。根据民航局统计分析中心、航旅纵横，2023年11月民航客运班次总量降至37.7万班，日均12,571班，环比下降6.4%，恢复至2019年同期的95.1%，恢复水平较10月下降4.7pct；其中国际客运航班环比增长1.1%，恢复至2019年同期的60.8%，恢复水平较10月小幅下降，连续三个月徘徊在六成左右。民航客运总量约4,641.6万人次，日均154.7万人次，环比下降12.8%，恢复至2019年同期的92.2%，恢复水平较10月下降6.8pct。票价方面，11月国内航线平均票价为780.3元，较10月下降71.1元。

主要航司11月客运量环比下滑。2023年11月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降11.6%、7.1%、11.6%、6.5%、12.6%，分别恢复到2019年同期的89.8%、93.0%、93.7%、107%、108%，恢复率较上月分别变化-7.4、-3.7、-5.8、+0.92、-2.2pct。分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降12.7%、8.3%、12.0%、7.0%、12.8%，分别恢复至2019年同期的增长95.6%、97.5%、99.3%、137%、113%；国际航线客运量分别恢复至2019年同期的54.3%、61.6%、58.4%、35.5%、60.1%，恢复率较上月分别变化-1.1、+2.7、-2.2、-1.4、-10.5pct；地区航线客运量分别恢复至2019年同期的80.3%、110%、83.0%、49.0%、124%，恢复率较上月分别变化+5.4、+9.1、-6.6、+1.3、+31.4pct。

一线机场国际航线恢复趋缓。2023年11月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳宝安机场旅客吞吐量环比分别下降8.4%、8.4%、6.1%、9.6%，恢复到2019年同期的58.6%、83.6%、87.3%、104%，恢复率较上个月分别下降0.89、2.5、3.6、6.5pct。分结构看，国内航线旅客吞吐量环比分别下降8.9%、11.7%、6.3%、10.1%，分别恢复到2019年同期的64.2%、109%、96.7%、111%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的38.6%、54.8%、56.3%、51.2%，恢复率较上个月分别变化+2.1、+0.89、-0.68、-1.6pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的63.3%、82.2%、86.7%、69.3%，恢复率较上个月分别变化+5.2、+0.69、-5.0、+1.7pct。

元旦旅游热度升温，利好出行需求恢复：携程发布《2024年元旦跨年游旅游洞察》显示，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比上年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%，跟团定制游等度假订单增长240%。从搜索热度来看，携程平台上的境内机票搜索热度较2019年同期增长26%，境内酒店搜索热度较2019年提高170%。

投资建议：淡季航空需求恢复趋缓，短期量价回落；展望未来，我们预计航空客运需求将在明年春运再次回暖，客运量有望超过2019年同期；明年海外航线供需有望完全恢复，航司利润结构将回归常态，机场的盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空和白云机场，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。

风险分析：宏观经济下行影响航空需求下行；中美贸易摩擦持续发酵；原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。