事项

11月广义财政收入同比3%，10月同比-2.2%；11月广义财政支出同比6.4%，10月同比13.4%。

主要观点

一、年末会花多少钱？

近两年12月广义财政均收缩（支出同比：2021年-9%，2022年-13%），今年年末会花多少钱？

预计重回扩张：测算12月广义财政支出5.1万亿，同比6%，略低于9~11月（9%），但高于2021、2022年同期。

如何测算？不考虑结调资金，支出=收入+发债，判断12月财政会花多少钱，要明确三个数字：

一是1-11月的发债-赤字，0.4万亿，低于去年同期的0.9万亿，因9~11月发力消耗大（赤字进度86%，已追平去年同期）。这部分代表今年已发但未用的债务空间，12月可用。

二是12月发债，预计政府债净融资1万亿，高于去年同期的0.3万亿，受益增发国债。包括0.9万亿国债净融资：年初中央财政赤字目标3.16万亿，预算调整后升至4.16万亿，通过增发1万亿国债弥补，1-11月国债净融资3.28万亿→12月国债净融资=3.16+1-3.28≈0.9万亿；0.1万亿地方债净融资，新增一般债、专项债已基本发完，特殊再融资债暂歇。

三是12月收入，预计广义财政收入3.7万亿，高于去年同期的3.6万亿，受益经济回升。预计12月广义财政收入同比3%，持平11月。

据此测算，12月广义财政支出=1-11月发债-赤字+12月发债+12月收入=5.1万亿，同比6%；作为验证，2018~2022年该法测算的广义财政支出与实际值平均误差不到千亿，其中2022年误差不到300亿（0.5个百分点同比增速）。

二、11月财政数据点评

收入端：亮点看汽车，地产有修复；支出端：力度仍强，基建突出；广义财政：

卖地降幅收窄，专项债基数承压。

风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。