报告摘要
11月社融增速回升主要是来源于政府债的支撑，信贷增量回落则与PMI显示出的经济增速放缓的趋势一致。此外，企业部门信贷呈现出的短期多增、中长期少增的特征，M1和M2同比增速双双走低且剪刀差继续扩大，均反映出当前融资需求偏弱。居民部门的信贷继续改善，不过持续性还需观察。
经济的恢复增长和债务风险的化解仍需要政策端的呵护，预计明年货币政策将保持宽松基调。从近期一系列会议来看，货币政策除了总量方面的要求之外，会更注重传导效率，之后需要更多关注信贷结构、M1、社会综合融资成本等与资金使用效率高度相关的指标。
风险提示
地产调整幅度超预期、海外经济体超预期衰退、国内政策力度弱于预期。
