12月中央经济工作会议指出了当前经济所面临的困难和挑战，包括“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”。那么，哪些行业存在本次会议提出的产能过剩问题？我们从价格、产能利用率、库存等三个维度做出识别。

价格维度：一二产业、房地产业、批发零售业

分行业的GDP平减指数表明，一二产业出现了供求失衡和结构性产能过剩，第三产业此前经过一轮产能出清，已基本实现供求再平衡。今年三季度，一二产业的平减指数分别为-3%、-3.35%，分别与食品CPI、整体PPI趋势一致，反映出这两大产业存在一定的供求失衡。三季度第三产业平减指数为0.4%，尽管增速大幅下降，但仍处于正增长态势。背后是服务业在疫情期间经历了一轮产能出清，而疫情后迎来需求增长，因此不存在产能平衡。

从具体行业来看，除一二产业外，房地产相关行业、批发零售业或存在产能过剩。如果平减指数负增长，低于2016-2019年均值，并且低于去年同期，大致可认为存在供求失衡情况，主要包括：农林牧渔业、工业（制造业）、建筑业、批发零售业、房地产业。其他行业中，如金融业、住宿餐饮业，虽然今年Q3的平减指数低于去年同期和历史均值，但仍处于0以上。

产能利用率维度：关注三类行业

一是上轮供给侧改革去产能的行业，目前产能利用较为充分，不存在产能闲置。典型代表是煤炭、钢铁等行业，其中钢铁行业即使经历了房地产市场下行的拖累，Q3产能利用率仍然高达79.1%，高于17-19年均值77.9%。

二是部分房地产相关行业产能利用率偏低，产能过剩压力较大，主要是非金属矿物制品业，对应水泥、玻璃等建筑建材。受房地产市场下行拖累，非金属矿物制品业产能利用率自2021年以来持续下降，今年Q3为65%，较去年底下降2.2个点，明显低于70%左右的历史均值。

三是部分高技术行业出现了一定的产能闲置，主要是计算机电子、电气机械、医药制造、汽车制造。计算机和电子设备制造业产能利用率为76.5%，电气机械为77.8%，医药制造业为72.7%，汽车制造业为75.6，这四个行业产能利用率分别比17-19年均值要低3.4/1.2/5.0/4.2个点。其中，汽车制造业的产能利用率虽然低于疫情前，但较疫情后的均值要高0.9个点。

此外，我们可以从上市公司固定资产周转率的角度，看到高新技术产业中更细分行业的产能过剩情况，压力主要在新能源方面，今年三季报数据来看，电动乘用车、光伏设备、锂电池等三个行业的固定资产周转率分别较去年同期下降了21.3%/10.5%/11.9%。

库存维度：库存压力反映供求失衡

整体来看，近几年库存压力在不断加大。我们用库销比识别各行业的库存压力，将库销比定义为产成品存货除以过去12个月营收的移动均值，代表着现有库存的去化周期。这一轮库销比的快速上升始自2022年初，从0.45左右升至0.51。库销比的变化与产成品周转天数基本一致。

从库存角度的识别与产能利用率的结论具有一致性，五大行业库存压力较大。考虑到库销比整体呈上升趋势，我们认为库销比较高，同时其历史分位数也较高的行业，产能失衡压力较大。这些行业主要包括：纺织业、文体娱乐制品、医药制造、专用设备、仪器仪表等。这五个行业的库销比均超过了90%以上的历史时期，并且库销比的绝对值都接近或超过1，是工业整体库销比的2倍左右。由于库存周期和产能周期存在领先滞后关系，并非完全同步，因此从库存角度识别的供求失衡行业，与产能利用率角度并不完全一致。但库存角度识别出的这五个行业，除了文体娱乐制品、仪器仪表两行业没有产能数据外，其他三个行业的产能利用率同样低于历史均值，因此二者结论具有一致性。

产能过剩的原因和应对

产能过剩主要有两方面原因，一是房地产市场持续下行，带动部分行业供需再平衡；二是出口下行，导致此前三年的供需格局改变，部分出口导向型行业出现产能过剩。过去三年，国内供给扩张速度超过国内需求，2023年10月季调的实际工业增加值比2011-2019年的趋势水平高出近10%，而社零和固定资产投资相比疫情前分别有3.8%/28.7%的缺口。供给扩张幅度大于内需，过剩产能主要依靠外需消化。但今年外需下行，加上国内需求复苏偏弱，导致前期扩张的大量产能出现部分过剩。

解决产能过剩需要从供给侧和需求侧同步发力。需求侧，一是出口目的地多元化；二是通过增加居民收入，提振消费；三是财政重心切换，积极的财政政策需要从减税降费等收入端，转向扩大政府投资和消费的支出端。供给侧方面，本次中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，可能成为化解产能过剩的方向。

风险提示：（1）房地产市场下行对需求端构成进一步拖累；（2）外需不确定性仍然存在；（3）四季度国内需求恢复不及预期。