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2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月货币金融数据。社融新增2.45万亿元，前值1.85万亿元；社融存量同比增速9.4%，前值9.3%；人民币贷款新增1.09万亿元，前值0.74万亿元；M1同比增速1.3%，前值1.9%。

核心观点：11月社融的主要支撑仍来自于政府加杠杆，符合市场预期。但数据中仍有三大亮点值得关注，居民部门融资需求弱企稳，企业债券融资环境好转，非标融资整体转正。根据中央经济工作会议的定调推算，后续社融与M2同比增速预计维持在8%-9%的相对高位，有力支撑实体经济企稳向好。

此外，企业信贷需求偏弱，融资结构边际恶化，资金活化程度进一步下降，仍需要政策出台以鼓励市场信心重建。比如银行加快对存款信贷资源的盘活，增加对重点行业的支持，通过平滑信贷投放避免大幅波动，稳定市场预期。

融资：政府部门加杠杆继续支撑社融走强，居民部门信贷需求弱改善11月新增社融基本符合市场预期，但新增人民币贷款表现偏弱。结构上来看，政府部门融资仍偏强，居民部门融资需求弱改善，企业债券发行环境好转。后续特别国债继续发行，以及2024年新增专项债额度提前批下达仍将支持社融维持相对高增长。

货币：非银机构存款大幅增长，货币供给增速回落非银金融机构存款激增，可能有资金备付、局部资金“空转”、配置存单三方面原因。此外，结合贷款需求回升来看，居民的信心和预期有所回暖，因此边际上降低了增加预防性储蓄的诉求。但M1同比增速进一步回落，企业资金活化不足，仍需政策出台稳定市场预期。

风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期；债券供给偏慢。