市场回顾：上周市场二次探底，上证指数跌2.05%，创业板跌1.77%。市场成交额较上周有所放大，日均成交8563亿元。

北向资金净流出57.87亿元。行业方面，传媒、通信涨幅靠前，建筑材料、军工跌幅最大。风格上，大盘股等宽基指数沪深300持续走弱再创新低，上证50有所企稳。小微盘股仍然占优，北证50指数上周上涨8.22%。

经济现实预期双转弱，等待下个政策窗口期

从上周的经济数据来看，经济复苏动能复苏动能仍然较弱，内需仍然不足。物价方面，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，CPI、PPI同比、环比降幅扩大。进出口数据虽然在低基数下同比有所回升，但也不及预期。在海外需求走弱的情况下，出口前景仍不明朗。因此整体来看，当前经济现实仍然较弱，政策发力的迫切性较高。

政策方面，政治局会议政策定调政策基本符合市场预期。稳健的货币政策以及适度发力的财政政策将是明年的政策基调。不过由于当前经济内生动能不足，市场对于岁末年初的政策预期较高，政治局稳健的表态使得部分市场预期有所落空。后续来看，明年政策整体保持刺激的方向没有分歧，重点在于政策的力度和节奏。政策大超预期发力的概率不大，市场或在低预期中适应新环境。密切关注年底中央经济工作会议在政策方向上的新提法。

美国就业数据仍有韧性，12月联储难放降息信号；日本央行放鹰，或成为明年影响亚太市场的关键因素之一。

海外方面，美国上周公布的就业数据有所波动。10月JOLTS职位空缺数超预期下滑，同时11月ADP小非农数据新增就业人数连续四个月低于预期，释放就业市场进一步降温的迹象。不过周五公布的11月新增非农19.9万人，高于市场预期及前值。同时失业率及薪资增速均较预期偏强，显示就业市场降温并非线性，不过就业中期放缓趋势应该不变。

就业数据是否明确转弱一直是联储判断经济是否衰退的重要指标之一。在本周12月14日的今年最后一次联储议息会议前超预期的就业数据使得降息预期有所降温，联储大概率将在本周的议息会议上继续保持相对鹰派的态度。

当前海外大行对于美联储明年降息的预期观点较为乐观，软着陆是大部分海外投行的基准预测。不过正如我们在上周的《国内经济复苏动能仍不足，A股3000点保卫战再次打响》报告中提到，明年仍需关注美国经济增长的预期差。市场对于明年美国大选年财政支出收紧，经济走弱的预期较为乐观。若民主党为了争取选票，使得财政政策比市场一致预期的紧缩程度宽松，那么美国经济仍将会比市场预期有韧性。那么这也对国内的经济政策，以及资本市场产生不利影响。

日本央行一二把手在上周齐“放鹰”，日本央行结束负利率的概率大幅上升，或成为明年影响亚太市场的关键因素之一。央行行长植田和男称，今年底和明年初政策制定将更有挑战，若加息将有多种选择；副行长冰见野良三则提出了若利率由负转正会发生什么的假设，被市场视为迄今为止日央行发出的最明确的信号。

在当前日本经济强势复苏的情况下，明年日本央行结束负利率是大概率事件。那么在明年美联储开启降息周期的情况下，日元、日股的强势或将对外资回流国内产生不利影响，后续密切关注日本央行的相关表态，

悲观情绪得到释放，珍惜A股回调后的中期机会，小盘风格有望持续占优

国内市场方面，在经济现实与预期双弱的局面下，穆迪又下调中国主权债评级展望，在多重利空因素影响下，上证指数再次跌破3000点的整数关口。当前投资者对于国内经济需求偏弱的担忧以及对于年内政策预期的落空是本次下跌的主要原因，指数的下跌也使得部分悲观情绪得到了释放。基于未来经济、政策和外部环境都将迎来改善的条件下，当前时点也不应过度悲观，A股中期的机会仍大于风险。

结构上，考虑到当前基本面、政策预期较弱、流动性相对充裕的环境下，A股小微盘股有望持续占优。政治局会议也再次强调了经济转型期应重视科技创新，产业政策预期仍强，相关概念板块仍有结构性机会。

总的来说，明年国内经济复苏的趋势不变，海外加息接近尾声。市场在年内经济现实较弱、政策力度预期不强的情况下再次探底，但不宜过度悲观。重点关注后续的政策力度与节奏。

配置上，短期建议重点关注TMT泛科技板块、中字头板块，中期布局顺周期板块、超跌的大消费、医药板块、新能源板块。

风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、全球地缘政治局势升级等。