事件：根据国家统计局公布的数据，2023年11月，CPI同比为-0.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；PPI同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点。
基本观点：11月CPI环比、同比均有所回落，不及市场普遍预期，主要原因是食品价格下行偏快，以及国际原油价格下跌影响较大；当月核心CPI同比保持稳定正增长，意味着当前并未形成通缩格局，但低通胀现象值得重视，后期促消费政策空间很大。11月PPI环比转跌、同比跌幅加深，主要与原油等大宗商品的国际市场价格波动向国内传导有关，同时也因国内投资和消费需求不足，工业品和消费品出厂价格上涨动力偏弱。
展望未来，尽管12月CPI同比转正难度较大，但伴随“猪周期”逐步走出底部，居民消费进一步修复，2024年CPI同比中枢有望从今年0.4%的低位，逐步回升至1.3%左右，通缩风险会进一步弱化。预计2024年宏观调控将进一步重视促消费，推动“形成消费和投资相互促进的良性循环”。我们预计，12月PPI环比或仍将小幅下跌，但当月翘尾因素会有明显回升，这将拉动PPI同比跌幅收窄至-2.8%左右。
具体来看：
一、11月CPI环比、同比均有所回落，不及市场普遍预期，主要原因是食品价格下行偏快，以及国际原油价格下跌影响，当月核心CPI同比保持稳定正增长，意味着当前并未形成通缩格局，但低通胀现象值得重视。
11月CPI环比下降0.5%，明显弱于季节性走势。这导致尽管上年同期增速基数下行，但11月CPI同比仍然下降0.5%，降幅比上月扩大0.3个百分点。11月物价数据偏弱，主要原因有三个：首先，受当月天气偏暖等因素影响，部分食品价格环比下行较快，其中鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平。尽管去年同期鲜菜价格基数大幅下沉，推动今年11月蔬菜价格同比由负转正，但鸡蛋、水产品价格同比降幅都有所扩大。猪肉价格方面，受出栏增加、需求偏弱影响，11月猪肉价格环比再降3.0%，同比降幅也扩大到了-31.8%。由此，11月食品价格环比下降0.9%，降幅远超季节性，同比降幅从上月的-4.0%扩大到-4.2%。
其次，11月地缘政治事件对国际原油价格的刺激效应进一步消退，国际原油价格连续两个月环比下跌，而且11月跌幅扩大。这推动国内成品油价格连续下调，其中国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，CPI中的能源价格同比从上月的上涨1.2%转为11月的下跌1.3%，对整体CPI走势影响很大。最后，11月是服务消费淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%，服务价格同比涨幅也回落0.2个百分点，降至0.1%。需要指出的是，由于近期厂家促销力度加大，以汽车为主的交通工具CPI环比下降0.3%，同比降幅扩大到5.0%，创2002年10月以来最大降幅。
不过，11月剔除波动较大的食品和能源价格、更能体现基本物价水平的核心CPI同比为0.6%，涨幅与上月持平，而且今年以来一直保持在0.4%以上的增长区间。这意味着尽管整体CPI同比已连续两个月处于负增长状态，而且加上7月，今年以来CPI同比出现3次负增长，但尚不能说当前国内已形成通缩格局，“低通胀”表述更为准确。事实上，下半年以来CPI多次出现同比负增长，一个重要原因是“猪周期”处于价格探底阶段。可以看到，7月以来猪肉同比跌幅介于17.9-31.8%之间，对CPI影响较大。另外，今年以来国际原油价格整体上出现大幅下跌，加之上年同期价格基数偏高，也对国内PPI、CPI走势都产生了明显的下拉作用。考虑到当前经济处于复苏向上阶段，广义货币供应量（M2)一直处于两位数较快增长水平，当前确实不存在物价持续通缩的基础。
展望未来，尽管12月CPI同比恢复正增长的难度较大，但伴随“猪周期”逐步走出底部，居民消费进一步修复，2024年CPI同比中枢有望从今年0.4%的低位，逐步回升至1.3%左右，通缩风险会进一步弱化。不过，当前及未来一段时间，低通胀都将是一个不争的事实，背后的消费需求相对偏弱问题尤其值得重视。这意味着下一步在稳增长过程中，促消费的空间很大。
12月8月中央政治局会议首次提出，“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”。
国内需求包括消费和投资。以往强调扩大内需，主要从扩投资角度入手，各部门政策经验比较丰富，但促消费方面的力度往往相对偏弱。事实上，消费和投资是相互促进的，居民消费扩张会直接刺激生产，促进投资，尤其是促进民间投资。从这个角度看，本次会议强调“形成消费和投资相互促进的良性循环”，或意味着宏观调控思路正在发生变化。具体而言，在2024年稳增长政策发力过程中，各部门对促消费将更为重视，特别是财政投入有可能加大，这包括各地更大规模发放消费券和消费补贴等。这在短期内能够推动经济增速向潜在增长水平靠拢，畅通国民经济大循环，长期来看则有助于引导经济增长方式从投资依赖向消费驱动转换，夯实经济高质量发展基础。
二、11月PPI环比转跌、同比跌幅加深，主要与原油等大宗商品的国际市场价格波动向国内传导有关，同时也因国内投资和消费需求不足，导致
