报告摘要：

中国11月CPI同比下降0.5%，预期降0.1%，前值降0.2%。

中国11月PPI同比下降3%，预期降2.8%，前值降2.6%。

总体而言，中国的CPI仍处在较为疲软的状态，低于季节性，主要是因为天气偏暖农产品供应足，原油价格下行和内需不足等方面的因素。而PPI的表现也低于季节性，主要是受到原油价格下行，部分工业品需求不高等的影响。

展望未来，受宏观经济环境、猪价低位盘整等方面因素的影响，预计未来3个月CPI同比仍将疲软。而PPI则受到全球复苏前景不确定性较高，海外央行短期维持高利率压制工业品需求等方面因素的影响，预计PPI同比仍将维持负值一段时间。我们继续认为中国当前的物价演变并不掣肘相对稳健宽松的货币政策取向。

11月CPI环比由上月的-0.10%降为-0.50%，属于超季节性下降。CPI同比-0.50%，低于市场预期0.4个百分点，说明整体CPI仍然非常疲软。

核心CPI同比0.6%，和上月持平，但仍然低于其长期水平，说明核心CPI也比较疲弱。分项来看，11月CPI食品烟酒项同比-2.20%，较上月读数变化-0.1百分点，影响CPI下降0.64个百分点，是下拉CPI最主要的因素。食品中，肉、蛋、水产品、食用油、酒类价格同比下降，而鲜果、鲜菜、粮食、烟草同比价格上涨。非食品项目中交通运输价格进一步下滑，服装、中药价格上升。11月中药价格同比为7.5%，进一步上升，这与近年来中药在国内外认可度提升，购销两旺导致货源比较紧张有关。

11月PPI同比-3.00%，较上月下降0.40个百分点。从行业PPI环比来看，11月上游行业PPI价格的下降要高于下游。生产资料价格下降0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.24个百分点。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.05个百分点。受到国际油价下行影响，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维、化学原料和制品业PPI环比均下降。新兴产业中，11月锂离子电池制造价格下降1.7%，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格均下降0.2%，医药制造下降-0.10%。PPI环比上涨的行业中，受煤炭和天然气需求季节性增加影响，煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%，燃气生产和供应业价格上涨1.4%。受我国重大项目建设稳步推进影响，水泥制造价格上涨1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。

风险提示：大宗商品、食品价格变动超预期。