海关总署公布的数据显示，11月美元计价出口同比增速从10月的-6.4%回升至0.5%（彭博和Wind一致预期分别为0%和0.7%）；剔除基数效应，出口两年复合增速从10月的-4.1%回落至-5.1%；11月美元计价进口金额同比增速由10月的3%回落至-0.6%，弱于彭博一致预期和Wind一致预期（3.9%和3.6%）。11月出口增速略低于我们预测的2%，可能主要来自价格指数的拖累，实际出口增速显著好于名义出口增速。分产品看，主要商品出口同比增速均改善，电子产业链出口回暖；箱包、玩具、家具等消费品出口回升，但动能不强；汽车出口维持较高景气度；分国别和地区看，对大部分国家和地区出口回升。往前看，短期内出口增速继续受益于低基数以及全球制造业补库提振。后续我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现。

剔除价格因素，11月实际出口量同比增速或将达10.8%，显著好于10月的7.4%。11月全球通胀下行、贸易品价格回落导致出口价格指数偏低。根据我们的出口价格模型以及人民币汇率变动估算得到的11月出口量同比增速为10.8%。

分产品看，主要商品出口增速大多改善，电子产业链出口或受到基数效应支撑，轻工消费品出口动能偏弱。季节调整后11月出口环比从10月的-2.6%回升至1%。以下几点值得注意：

电子产业链出口回暖，部分受到基数效应提振，其中手机出口增速大幅回升。11月集成电路、电脑以及家电等设备出口同比增速均有所上行，手机同比增速从10月的21.8%进一步上升至54.6%。从两年复合增速来看，多数分项增速有所下行，其中集成电路从-9.8%回落至-11.3%，电脑等设备从-18.4%下降至-20.1%，手机从14.2%回落至11月的1.5%。

箱包、玩具、家具等消费品增速有所改善，但动能不强，或预示今年海外圣诞节消费需求不强。从两年复合增速来看，箱包增速从1.7%升至3.3%；服装、鞋靴、家具等仅边际上行，纺织纱线和玩具则进一步回落，显示四季度海外商品需求不足。

钢材出口增速继续下滑，11月同比增速回落至-11.7%，且两年复合增速下降2.8个百分点至-7.2%。

汽车及配件出口有所下行，但维持较高景气度，两年平均增速回落至11月的29%。

分国别和地区看，11月中国对大部分地区出口回升，但国别和地区之间存在分化。

基数效应推高中国对亚洲产业链相关国家和地区的出口增速。11月中国对东盟（-7.1%）、日本（-8.3%）和韩国（-3.6%）的出口同比跌幅收窄，对中国香港和中国台湾的出口同比增速转为正值。但两年复合增速显示，对亚洲主要国家和地区的出口增速仍然普遍下行。

对美出口增速反弹，对欧盟出口仍然回落。11月对美出口同比增速为7.3%，较10月回升15.5个百分点，但两年复合增速维持在-10.5%的低位。11月对欧盟出口同比增速下降至-14.5%，两年复合增速则从-10.8%回落至-12.6%，显示欧盟需求仍然较弱。

对亚非拉出口总体走强，且维持结构性偏强的态势。11月对拉美（4.9%），非洲（3%）出口同比增速由负转正；对俄出口同比回升，且维持两位数的高增长。从两年复合增速来看，对俄罗斯、非洲的出口保持正增长，显著好于对美欧出口。

进口方面，11月进口同比增速回落3.6个百分点至-0.6%，主要拖累来自能源进口的回落；进口增速回落或显示内需回暖动能偏弱。分产品看，工业金属及原材料进口增速有所回落但仍保持高位，其中，铁矿（29.1%）与铜矿（11.6%）同比增速维持相对高位，可能受益于新能源汽车、光伏风电等新兴产业需求拉动；医药、化肥等化工产品进口增速有所下行，但医药进口增速仍保持在20.3%的相对高位；机电产品进口增速从10月的0.3%回升至4.2%；能源进口同比增速从-5%回落至-10.7%。剔除波动较大的能源后，进口同比增速小幅回落0.5个百分点至2%。剔除价格因素，主要产品实际进口量有所回落。其中，铁矿、钢材、铜矿、铜材、原油和天然气等同比增速均有所回落；煤炭进口量同比增速上升至34.7%；集成电路进口量同比增速边际下行。

11月贸易顺差环比上升，同比增速转正，对GDP同比增速形成一定拉动。11月贸易顺差684亿美元，高于10月的565亿美元；顺差同比增速从10月的-30.8%上行至4%，外需对经济同比增速由拖累转为提振。分地区看，11月中国对美国、欧盟顺差收窄，对东盟和非洲顺差扩大，对拉美逆差收窄。

往前看，受益于低基数以及全球制造业低位企稳，短期出口增速或有所回升；但海外经济在2024年下半年环比减速压力较大，或对中国出口产生拖累。11月全球制造业MarkitPMI低位企稳，环比上升0.5pct至49.3，持续性仍然存疑；同时受益于低基数，短期中国出口增速或有所回升。2024年下半年美国经济减速、欧元区增长面临挑战，届时中国出口可能承压。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。