宏观环境：11月PMI数据出炉，11月国内制造业PMI为49.4，略低于前值49.5，也低于了市场的平均预期，传统制造业拖累较大，新兴制造业仍保持了相对景气。新订单、新出口订单指数均有下行且都低于荣枯线，分别为49.4和46.3，生产指数小幅回落维持在景气扩张区间；11月非制造业PMI为50.2，低于前值的50.6，综合PMI产出指数50.4，低于前值的50.7，基建和地产相关的建筑业PMI新订单指数持续回落，连续两个月低于荣枯线，地方化债推进或对相关项目建设开工形成了约束，而服务业PMI为49.3，为今年首次低于荣枯线。

流动性：11月后美债利率结束高位盘桓迅速回落，11月底已经回落至4.4%附近，较10月最高点下行幅度达到60bp，10月通胀超预期回落下联储加息预期明显下行致使利率终于走弱。目前市场预期明年联储将开始降息，除非后续出现通胀超预期数据，否则利率或很难再拐头上行。此外，美国经济显露疲态也增加了利率反弹的压力，美国10月成屋销售大幅下滑且不及预期，11月达拉斯联储商业活动指数录得-19.9，预期为-16，前值为-19.2，指数连续第三个月下降，也是连续第19个月处于收缩状态。

后续美债利率有望延续下行趋势，全球风险资产成本压力有望修复。微观流动性来看，11月北向资金流出明显收窄，融资盘延续回流趋势，基金发行加速，市场资金流出情况有所好转。

行情梳理：11月A股分化比较明显，呈沪强深弱态势，11月消费风格回暖支撑大盘，而深市板块受到新能源产业链拖累出现下跌，中小盘股表现更好，中证1000指数成为11月涨幅最好的主要宽基之一。11月市场总体呈现先扬后抑的走势，月初延续了10月底的反弹，旦下半月表现不佳，行业上看煤炭板块受益供暖旺季到来领涨，涨幅居前的板块以消费风格为主，传媒、社服、农牧等板块均有反弹，制造类板块中机械和汽车板块受益热点概念表现也比较活跃；跌幅榜看，建材板块跌幅居前，地产修复缓慢下板块持续承压，电力设备板块跌幅也比较深，主要是光伏和电池板块都处在产业链降价压力中，供需格局尚未出现有效改善，而上游的有色板块同样跌幅较大。短期市场仍会面临一定的调整压力，但从中期性价比以及赔率来看继续看跌的空间可能有限，当前仍在消化经济放缓的悲观预期，积蓄后期反弹的势能。短期应该轻指数重板块和个股，科技题材仍相对活跃，部分细分行业已走出独立行情，如前期调整较多的社服、食品加工等板块，可适当关注，此外具备周期反转逻辑的医药生物、半导体、消费电子等板块仍是重点关注的领域。