自8-9月经济连续回暖后，10月官方数据和11月高频、前瞻数据显示经济恢复的势头稍有波折。11月制造业PMI录得49.4，连续第2个月回落；服务业PMI录得49.3，今年首次降至荣枯线以下；综合PMI产出指数回落至50.4。估算11月当月实际GDP两年同比在4.4-4.5%附近，稍低于10月的4.6%和9月的4.9%，达成全年经济增长目标的概率进一步上升。

由于去年同期经济运行受疫情影响、基数偏低，11月部分数据读数较高。

预计工业增加值当月同比6.6%，社会消费品零售总额当月同比13.6%，读数均明显高于上月，两年同比则略低。固定资产投资累计同比3.0%，略高于上月，其中制造业投资同比6.4%，与上月持平；全口径基建投资同比8.1%，房地产开发投资同比-9.5%，均略低于上月。

预计11月出口同比4.0%，进口同比5.0%。多个数据显示外需仍然承压，11月PMI新出口订单为46.3，同比下降-0.4，环比下降-0.5。不过今年我国出口份额优势仍在，叠加基数偏低，11月出口增速大概率回到0值以上。

11月PMI进口指数47.3，同比上行0.2，随着企业从被动去库向主动补库迈进，工业需求有望继续回暖，叠加低基数，进口增速保持正增长。

预计11月CPI同比0.0%，PPI同比-2.6%。11月CPI同比较10月小幅回升，基数下降是主要贡献，结构上预计食品和核心商品小幅正贡献，能源小幅拖累、服务基本持平。11月多数主要工业品价格上涨，螺纹钢、铜、水泥价格均小幅反弹，国际油价继续回落。综合看，预计11月PPI环比仍可保持微幅正增长或基本持平，同比则与上月持平。

预计11月一般公共预算收入累计同比7.1%，支出累计同比4.6%。一般公共预算收入与名义经济正相关，过去几个月小幅恢复，受基数回升影响，年底继续向两会的预算收入增速目标收敛。今年5-7月一般公共预算支出进度偏慢，使得年底可以保持较高支出增速。新增专项债在8月大规模发行，9-11月发行规模逐月减少，可能对政府性基金支出形成拖累。

预计11月新增信贷1.3万亿，新增社融2.1万亿，增速9.5%左右。综合过去三年新增贷款投放，预计11月新增人民币贷款1.3万亿（2020年1.43万亿，2021年1.27万亿，2022年1.21万亿）；政府债净融资额1.1万亿，同比多增6200亿；企业直接融资规模持续缩减，其中企业债券净融资约-800亿元，股票融资约300亿元。

预计11月我国金融市场资本流动回暖。深股通资金流通边际改善、沪股通转正，债市净流入持续。外部压力在11月出现转向，美债10年期收益率回落至4.4%附近，美元指数回落至103附近。11月美国新增非农数据低于市场预期，主要反映罢工潮的影响，同时前两个月数据再现下修，帮助市场情绪进一步降温；通胀数据亦超预期下行，特别是核心通胀粘性放缓。

人民币汇率强劲升值，预计对于股债市场的资金流入均会有明显提振。

风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济走势和货币政策存在不确定性。