国产模拟芯片领航者，车载+光储双轮驱动。公司为提供模拟及信号芯片的领先企业，产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2023年前三季度公司实现营收10.01亿元，YoY-21.57%%；实现归母净利润-2.51亿元，YoY-203.65%。公司股权稳定，研发团队均有ADI、Marvell等海外龙头企业工作背景，可期未来汽车+新能源带动成长。

模拟赛道国产替代空间广阔，可期竞争格局优化。22年全球市场规模近900亿美元，国产化率不足11%，在低国产化率与国产化趋势仍在的情况下，模拟行业未来仍将受益于国产化的长逻辑。国产化进程中马太效应明显，头部厂商平台化布局成果显著，叠加收并购脚步加快，竞争格局不断优化。

新能源车+光伏推动隔离芯片需求增长。2022年全球数字隔离芯片市场规模预计约18亿美元，22-27CAGR为8.45%。新能源车OBC、BMS、热管理等系统带动隔离芯片需求，芯片用量达20+；光伏逆变器单机隔离芯片用量25颗，光伏新增装机量快速增长推动需求攀升。公司隔离芯片技术优势显著，下游应用多点开花，公司2016年进入汽车应用，先发优势显著，有望受益于新能源车+光伏带来的隔离芯片需求增长。

磁传感器市场快速增长，有望成为公司增长引擎。预计磁传感器27年市场规模近150亿元，汽车应用占比过半，带动相关信号感知芯片市场需求。

公司传感器产品在2022年实现营收1.1亿元，同比增长202.35%，短期看公司磁传感器、湿度传感器等多种新品已经进入量产阶段，将给公司带来收入新增量，长期看公司客户资源优质，技术实力强劲，参股公司协同效应显著，传感器产品矩阵不断完善，有望成为公司增长引擎。

收购落地在即，昆腾微发挥协同效应。昆腾微产品包括音频SoC芯片和信号链芯片产品中的数据转换器，面向通信、工业控制等领域，2018-2022年营收CAGR为30.9%，2022年营收为3.05亿元，毛利率为61.15%。公司音频SoC芯片集成度高，产品种类丰富；数据转换器产品型号多样，代表产品性能达到国际竞品水平。我们认为纳芯微收购昆腾微将有效扩充公司产品矩阵，形成协同效应，在客户和产品上加速渗透。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025营收为15.78/24.16/31.06亿元，归母净利润为-2.75/3.6/5.59亿元。剔除纳芯微股权支付后，预计PE估值为1395/35/33x，明后两年有一定的估值优势，上调评级为“强烈推荐”。

风险提示：下游需求不及预期，新品开发进度不及预期，海外厂商竞争。