本报告导读：

公司强调性价比定位，海外布局新进展。成本下行发挥供应链优势，拥有盈利弹性，维持高分红。公司目前股价对应24年PE21X，建议增持。

投资要点：

投资建议：我们维持2023/24/25年盈利预测EPS至0.87/1.10/1.34元，维持目标价34.95元，对应24年PE32X，建议“增持”。

强调性价比定位，海外布局新进展：根据公司交流，我们预计公司未来将强调产品性价比定位以应对消费环境变化。公司2023年以来积极拓展线上销售渠道、新SKU推陈出新，获取增量客户。同时根据公司近期相关报道，公司于12月初在美国取得海外业务布局新进展，或有望拓展公司长期发展空间。

开店增速保持，单店2024年有望修复：据我们测算，截至10月底，公司净开店数550家左右，预计全年净开店数或600家左右，全年开店增速10%左右。单店方面，受新店摊薄及高基数影响，我们预计4Q23单店同比下降-10%以上，公司正积极采取行动提升单店水平，我们预计随着运营改善，2024年单店或呈修复趋势。我们预计2023年收入增速持平左右，2024-25年收入增速或修复至15%左右。

成本持续下行，毛利率大幅改善：根据进出口数据，截至2023年9月，牛肉价格已从2022年年底高点66元降至49.5元，牛百叶9月份均价则同比下降了60%左右，10-11月维持低位。我们预计公司将发挥整体供应链优势，2024年综合成本有望同比下降，毛利率或将进一步修复（3Q23毛利率为29.2%，同比大幅改善11.1pct）。

风险提示：竞争加剧、运营环境变化。