摘要内容

11月30日，统计局发布11月采购经理指数（PMI），制造业PMI录得49.40%，较前值下降0.1个百分点；非制造业PMI录得50.20%，较前值下降0.4个百分点；综合PMI录得50.40%，较前值下降0.3个百分点。具体来看：

PMI延续小幅下探。11月制造业PMI录得49.40%，较前值下降0.1个百分点，生产、新订单所表征的供需两侧再次构成PMI回落的主要因素，两者分别引致PMI回落0.05个、0.03个百分点。本次PMI超季节性回落，再度折射出经济复苏根基不牢的客观现实。

供给驱动特征较为明显。生产指数回落0.2个百分点至50.70%仍处景气区间，新订单指数回落0.1个百分点至49.40%，供需仍分化。企业库存同比增速连续回升的态势出现反复，核心原因或仍在于需求回暖节奏不及预期，致使工业企业补库行为有所波折。

内外需共振走弱。新出口订单指数录得46.30%，较前值下行0.5个百分点，10月我国出口超预期回落，主因在于对东盟、日本、韩国出口增速放缓。

需求回落叠加原油供需缺口缓和，价格指数下滑。外需承压，叠加原油市场供需缺口有所缓和，引致制造业主要原材料购进价格指数较前值下行1.9个百分点至50.70%。

大型企业修复势头趋缓，中小型企业景气度变化幅度有限。制造业大型企业PMI录得50.50%，虽仍处扩张区间但较前值下行0.2个百分点，连续2个月修复态势趋缓。生产端大型企业出现下滑，需求端小型企业外需遇冷。

非制造业PMI小幅回落。建筑业PMI受资金使用节奏加快、施工加快等因素影响较前值上行1.5个百分点至55.00%，；服务业PMI受假期效应消退等因素影响较前值下行0.8个百分点至49.30%。

复苏仍需保持耐心，短期震荡趋势未改

11月PMI数据再度超预期回落，印证经济波浪式运行的特征，指向经济全面复苏仍需保持相当耐心。短期内重点聚焦资金面及政策面：

1、资金方面，央行今日逆回购净投放1440亿元，呈现以短期资金投放呵护流动性的政策意图。后续重点关注12月MLF续作及是否降准。

2、政策方面，政治局会议及中央经济工作会议召开在即，关于明年经济的定调及政策如何发力表态值得关注。

短期内预计债券市场仍将维持震荡局面，在2.7%点位以上或有配置价值。

风险提示：单月数据具有一定偶发因素，经济修复的可持续性仍待验证。