市场担心2022年至今国内房地产销售/新开工出现连续下滑，会传导至装修类的建材家居需求在2024-2025年出现大幅下降，针对此问题，我们做了一个包含保交楼变量的模型，中性假设下预计2024年潜在装修需求同比增长2%，若考虑到装修滞后于实际交付6-12个月，2023年的部分需求有望在24年陆续释放。

1、按照我们的测算框架，2023年潜在装修需求同比增长27%，较2022年明显加快，这与国家统计局公布的前三季度竣工面积走势匹配，按此模型推测中性、悲观、乐观三种情形下，2024年潜在装修需求将分别同比增长2%、-9%、17%。

2、我们统计部分头部房企的两个指标“已开工未竣工面积”、“已销售未竣工面积”，前者显示2023-2024年竣工面积复合增速11%，后者为-6%，其中出险房企增速显著好于非出险房企，主要因2021-2022年出险房企因资金等问题未能如期竣工交付所致。比较2023、2024年，目前2023年前三季度增速高于两年复合增速，预计2024年会弱于2023年，但同比出现大幅下跌可能较小。

3、我们汇总了2023H1家居、家电、建材的经营情况，收入增幅仅个位数，同期新房竣工和二手房交易增速均高于20%，两者有较大差异的原因包括但不限于：

a）交房和装修需求不同步；

b）交付中可能存在较高比例的投资属性房屋，不产生装修需求；c）消费者信心下降致存量房翻新需求下降；

d）工抵房现象增多，计入竣工但短期无法转化装修需求。

我们观察了历史数据表现和头部装企的季度签约订单量，判断“交房和装修不同步”是主要原因，装修需求预计在2024年陆续释放。

4、我们认为针对2024年装修类建材家具需求的判断存在显著的预期差，当前市场或过度悲观，此外我们也观察到头部企业在多品类、多渠道方面的经营能力愈发突出，建议关注零售占比高的相关公司：伟星新材、三棵树、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门、箭牌家居等，以及上游装饰原纸龙头华旺科技等。

风险提示：对逾期面积及保交楼面积的估计不准确的风险，对装修需求的滞后时间估计不准确的风险，地产超预期下滑的风险。