回顾：9.24《加仓,持股过节》提示政策加码、景气回升；10.8《收获的季节》提示三重催化（中美+业绩+美债回落）有望驱动行情；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。

海外环境大缓和，国内进入平稳期。1）海外资产角度，正如我们在《四问美债利率拐点交易》中判断的，美债中枢如期回调，从5%高点降至4.4-4.5%平台，当前也已逐步企稳。2）国内资产角度，国债利率低位震荡，当前中枢处于2.7%，后续资产中经济预期逐步回升，当前经济预期已修复近40%分位数。3）综合来看，海外环境大缓和，经济预期逐步修复，年底可能受到地产、地方政府债的影响，表现偏平坦，国内政策预期成为市场底部支撑，后续可能成为破局的主要催化，具体包括：地产（白名单、地方房市放松等）、化债（中央推进政策+地方发行特殊再融资债）、国债赤字率（赤字率抬升1%，释放万亿国债）、货币政策（MLF超额续作）等。

配置角度，哑铃策略依然是当下宏观环境优选；此外，年底聚焦大金融。

1）如我们此前推荐“高盈利成长+低估值蓝筹”组合，在经济回落、市场走弱周期表现优异，关注“大盘价值（红利低波策略）+小盘（捡烟蒂策略）”的哑铃策略。

2）大金融方面，一是类比14年930模式，当时重启“认贷不认房”、首套首付比例降至30%、下调贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，降准降息配合释放流动性，金融受益领跑，年底期待大金融政策发力；二是持仓少（银行/非银Q3基金持仓2005年以来12%/21%分位数）、股息高（大盘价值策略的一端），进可攻、退可守；三是年底风格胜率比较明显，12月大盘胜率高达71%，如此前周报《小盘大盘，此时如何抉择？》所述，“美债利率下行+国债利率下行”框架下反弹市顺着“小大小”交易，10年国债利率若再上行，12月风格将行至大盘。

专题：如何看待北交所行情？

北交所特征：北交所面向中小企业服务，企业多为小市值制造业企业（85%市值低于20亿元），专精特新占比近50%，营收大多不到5亿元，盈利不到1亿元，换手率低（6成企业换手率不到1），之前整体不被关注。

当前为何上涨：1）政策催化。9月1日证监会发文高质量建设北交所，同日北交所提出放宽准入、优化挂牌标准等改革措施。近期，北交所启用新的930号码段，并被纳入中证和国证指数，市场开始预期更多北交所支持政策或将出台。2）小市值效应。近期微盘策略（市值小于30亿公司组合）成为市场热点，北证中公司平均市值约15亿，47%公司市值小于10亿元，风格契合度极高。3）资金效应。11月1日-20日北证50成交热度飙升，换手率从0.6%升至1.1%，21-24日进一步升至9.6%，其中11月以来换手率超1倍的公司涨幅在80%以上。

把握北交所机遇：1）长期政策视角，支持细分高精尖企业融资需求下，北交所或将迎来政策支持，当前已有部分体现；2）风格视角，当前国内外货币环境宽松，大小票在当下环境均受益。3）短期拥挤度&日历效应视角，当前换手率已在高位，而日历效应看12月大盘胜率更高，北证行情或将1月后延续。

风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。