投资要点

复盘历史，TMT行业的轮动主要受产业趋势、盈利和资金的影响。（1）A股共经历3轮完整的TMT牛市：2008/10-2010/12、2013/1-2015/12、2019/1-2020/7。

（2）复盘来看，可以将3轮科技行情划分为行情开启、确认上行、快速上行、筑顶回落4个阶段。（3）行情开启期，产业趋势和政策是核心影响因素。一是2008-2010、2013-2015、2019-2020行情开启期TMT占优的顺序分别是电子>计算机>传媒＞通信、传媒>计算机>电子>通信、电子>计算机>通信>传媒，主要受当时产业趋势的催化；二是换手率在行情启动期明显回升。（3）确认上行期，有无业绩落地是行业占优的核心因素。一是3轮TMT行情中确认上行期占优顺序分别是电子>计算机>通信>传媒、计算机>电子和通信>传媒、电子>计算机>通信>传媒，主要受业绩落地快慢的影响。（4）快速上行期，资金（如机构加仓等）是行业占优的核心影响因素，如3轮TMT行情中快速上行阶段分别占优的电子、计算机、电子，都是当时基金持仓上升明显的行业。（5）筑顶回落期，业绩持续支撑是核心因素，如3轮行情中筑顶阶段均是电子表现最强，主要是电子的盈利持续兑现或落地。

当前来看，TMT行情处于确认上行期，业绩兑现快慢是轮动的核心。（1）当前TMT行情已经处于确认上行期：一是今年上半年的TMT行情已经充分反映了AI、数字经济、国产科技突破等政策和产业趋势的催化，当前市场关注点已聚焦在业绩能否兑现和落地；二是当前TMT的换手率已较2022年10月底之前明显上升。（2）比照复盘，短期几个月内TMT的占优顺序可能是电子>计算机>传媒>通信：一是业绩落地和兑现角度看，Mate60带来的电子相关行业订单和业绩可能显现，而华为智能汽车、国产大模型、数字经济政策落地带来的计算机相关的订单和业绩也可能有所回升；二是短期催化上，年底消费电子需求旺季、数据要素政策落地、短剧、卫星互联网等可能不断落地，TMT各行业可能轮番领涨，和时间段及时点有关。

分子端盈利和流动性继续边际改善，A股短期反弹延续。（1）分子端：经济和盈利修复预期延续。一是10月份经济数据继续改善：社融、信贷增速继续回升，地产销售增速有所回升；二是四季度消费旺季和基建加速下，经济和盈利修复预期延续。（2）流动性：继续边际改善。美联储12月大概率不加息，海外紧缩压力下降；国内可能进一步降息降准，流动性维持宽松。融资持续流入，外资和新发基金流入可能有所修复。（3）风险偏好：汇率回升和中美关系改善继续提振风险偏好。

短期风格难切换，继续聚焦TMT和医药、新能源等成长行业。（1）短期风格依然是成长为主：其一，当前处于盈利、信用同步上行且流动性边际宽松的宏观环境下，成长占优。其二，历史经验上市场底后的反弹中，高景气和政策导向的行业占优，当前指向TMT等成长行业。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（华为链、半导体国产化）、计算机（华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏中的应用、短剧）、通信（算力基建、卫星互联网等）；二是超跌的高景气成长性行业如医药（创新药、中药等）、新能源（风电、电池等）；三是活跃资本市场政策和保增长政策相关的券商、建材、消费等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。