事件描述

公司2023年前三季度实现营业收入210亿元，同比下降3%，归属净利12亿元，同比下降66%。其中，公司2023Q3实现营业收入104亿元，同比增长40%，实现归属净利6亿元，同比下降49%。

事件评论

收入端，公司2023Q3收入同比较大幅度增长，环比增长约33%，预计主要因为风机及电站产品销售量增加。其中，公司Q3风机出货约3.5GW（环比提升约39%），陆风、海风出货分别约2.0GW、1.5GW，海风出货占比超40%。

盈利端，公司2023Q3毛利率约13%，同比下降约5.4pct，环比下降约6.9pct，预计主要因为部分供应商返利的回收节奏滞后，导致陆风风机毛利率承压。期间费用率约9%，同比下降0.2pct，环比基本持平，销售费用率、研发费用率分别约3.5%、2.7%，同比分别下降1.6pct、1.5pct，环比下降约0.8pct、1.0pct，管理费用率约2.5%，同比下降0.4pct，环比提升0.3pct，财务费用率约0.3%，同比提升3.3pct，环比提升1.5pct。公司Q3获得投资收益约2亿元，预计主要因风电场转让，同时计提公允价值变动损失、资产减值损失合计约0.24亿元，并冲回信用减值约0.2亿元。最终，公司实现销售净利率约5.8%，同环比有所下降。

截至2023年三季度末，公司Q1-3风机新增订单约10.11GW，同比下降约14.39%，在手订单约33.62GW，较2022年底增长约3.2GW。同时，公司三季度末累计新能源电站装机容量约1.64GW，在建装机容量约3.93GW。其中，BT在建电站约2.97GW（约占76%），非BT在建电站约0.96GW（约占24%）。

其他财务指标方面，公司2023Q3经营性现金流净流入约10.2亿元，同环比大幅改善，资本开支约25亿元，预计主要系公司积极推进风电场建设。

展望2023Q4，我们认为随着风电行业年底步入集中抢装，叠加海风项目开工交付起量，公司Q4风机出货预计环比增长，风机毛利率亦有望环比显著修复。与此同时，公司Q4持续推进风电场转让，进而奠定全年业绩基础。预计2023年公司归母净利约35.54亿元，对应PE约9倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、风电装机不及预期；

2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。