事项：

公司发布2023年三季报：23Q1-3收入620.7亿/+15.9%，归母19.65亿/+44.9%，扣非19.79亿/+44%；23Q3收入217.2亿/+9.7%，归母6.9亿/+48.5%，扣非6.87亿/+43.3%。

评论：

毛利率同比提升，期间费用率下行。23Q1-3毛利率8.1%/+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1pct/基本持平/基本持平/-0.1pct，综合归母净利率3.2%/+0.6pct；23Q3毛利率7.5%/+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.1/持平/持平，综合归母净利率3.2%/+0.8pct。

金价上行驱动毛利率提升。23Q3利润端表现亮眼，或主要系：1）23Q3金价上行带动毛利率提升；2）去年同期销售费用高基数，且疫情扰动下存在部分以价换量情况，因此22Q3毛利率和净利率均处于较低水平；3）黄金租赁导致财务费用率略有下行。

现金流高增。23Q1-3经营活动现金流净额71.4亿/+120%，主要系回款同增91亿元/同比增速17%至628亿。

稳健推进双百行动，改革势能逐步释放。公司于2018年8月被纳入双百行动名单，并先后完成钻石加工、珠宝玉器、中铅公司的职业经理人聘任工作，并持续推进工美基金股权梳理，有望通过经销商持股绑定核心骨干、激发渠道推力，从而推动产品结构升级并释放经营势能。

深厚品牌奠定长期成长，维持“强推”评级。公司深厚品牌奠基，迎合新客群需求变化，门店渠道持续拓宽下沉，“双百行动”改革推进激励机制持续完善，未来有望保持快速增长势头。基于此，我们预计23-25年归母净利润分别为23.12/27.07/30.94亿元（23-24年原值为19.80/21.04亿元），对应PE为14/12/10X；参考相对估值法及可比公司，给予24年15X，对应目标价78元，基于公司的龙头地位，维持“强推”评级。

风险提示：金价波动；门店拓展下沉不及预期等。