本报告导读：

公司储能业务受汇兑影响及南非高库存影响而承压，但微逆出货迎来改善，四季度随着海外库存去化，微逆继电器事件的妥善解决，公司业绩有望修复。

投资要点：

下调盈利预测与目标价，维持增持评级。考虑到行业库存水平较高，影响公司出货，下调23-25年EPS为4.38（-0.6）元、6.27（-0.79）元、8.70（-0.64）元，参考可比公司估值，给予24年15倍PE，对应目标价94.02（-15.54）元，维持增持评级。

业绩短暂承压，环比有所下降。23Q3公司实现营收14.32亿元，同比-15.77%，环比-49.01%。归母净利润3.05亿元，同比-36.10%，环比-54.85%。Q3毛利率36.2%，同比-5.9pcts，环比-4.6pcts；净利率21.3%，同比-6.9pcts，环比-2.8pcts。由于高毛利率的储能逆变器占比有所下滑，公司毛利率环比下滑，净利率继续维持20%+，领先同行。

南非库存压力及暖冬影响公司出货量，微逆出货在复苏。1）储能逆变器：

23Q1-Q3出货约35万台，同比+86%，Q3出货5.1万台，环比-71%，但出货量仍处于全球领先地位，毛利率仍维持50%+，环比无变化。随着去库持续进行，预计Q4南非市场需求回暖，全年预计出货40-45万台。

2）组串：23Q1-Q3累计出货约17万台，同比-4%，Q3出货约5万台，环比持平，毛利率预计有所下滑。3）微逆：23Q1-Q3微逆出货约38万台，其中Q3出货约14万台，环比明显恢复，但较Q1出货23万台还有修复空间，毛利率受继电器方案改变预计有所下滑。

催化剂：去库进度加快、工商业及大储业务进度超预期。

风险提示：逆变器市场竞争加剧。