事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收59.11亿元/+54.0%yoy，归母净利润6.85亿元/同比扭亏，扣非归母净利润6.25亿元/同比扭亏；单23Q3实现营收23.03亿元/+52.8%yoy，归母净利润4.04亿元/+609.5%yoy，扣非归母净利润3.92亿元/+907.7%yoy（前期业绩预告对应23Q3归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20亿元/3.67~4.07亿元）。

旺季弹性释放，业绩加速修复。公司前期披露的三季报预告利润区间已经超出市场预期，23Q3实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92亿元，分别恢复至19年同期的115%/111%，业绩恢复度环比Q2明显提升，主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏，暑期旺季旅游需求高涨。收入利润拆分来看，23Q3酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99亿元，23Q3酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47亿元，分别恢复至19年同期的114%/216%（vs23Q2分别恢复至19年同期的60%/209%）。

23Q3和国庆期间标准店RevPAR分别恢复至19年同期的116.6%和118.5%。公司23Q3不含轻管理的全部酒店RevPAR208元、恢复至19年同期的116.6%，其中ADR/OCC恢复度分别为129.6%/90.0%；23Q3经济型RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，恢复至19年同期的118.5%。开店方面，23Q3新开店337家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196家）/关店256家/净新开81家；截至23Q3已开业6242家，储备店2051家环比Q2末增加51家，其中中高端酒店582家、占比提升至28.4%。

景气回落预期提前演绎，关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4商旅需求成为主导因素，考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR恢复度回落有担忧，板块悲观预期充分，随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地，未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能，酒店板块有望受益于顺周期属性。

考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.72/0.94/1.06元（此前为0.64/0.95/1.14元），根据可比公司23年27倍PE估值对应目标价19.44元，维持“买入”评级。

风险提示

商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。