核心观点：10月，从物价的角度，对经济比较简洁的概况可能是供过于求，PPI、CPI双双走弱。但供过于求，在不同行业会存在两种可能：其一是供给偏强，其二是需求偏弱。做这样的区分，有助于将注意力聚焦在主要矛盾上，及时跟进概率大且重要的变化方向。

10月经济点评：供需压力分析，中游在供给，上游在需求（一）中游：产出持续上行

制造业中游，10月的突出特征是在需求回升背景下，供给走强，价格偏弱。

供给偏强，我们计算中游七个行业的增加值增速（仪器仪表尚未公布当月增速），10月回升至6.4%，7月以来持续上行。价格偏弱，我们观察PPI和CPI与中游制造相关的行业。PPI方面，中游行业同比算术均值10月回落至-1.35%，前值为-1.03%，回落较多的是电气机械及器材制造业，同比从9月的-2.3%降至10月的-3%。CPI方面，家用器具、交通工具、通信工具同比算术均值10月为-3.13%，与9月持平。其中交通工具，同比为-4.8%，今年以来持续回落。

（二）上游：需求仍在走弱

制造业上游，10月的突出特征是生产偏弱背景下，需求走弱，价格偏弱。

需求走弱。我们重点观察投资数据。基建、地产双双走弱。地产投资10月增速降至-11.3%，基建（含电力）投资10月增速降至5.6%，基建（不含电力）投资10月增速则进一步降至3.7%。基建地产合计看，增速降至-0.1%。价格偏弱。PPI方面，与国内投资需求更相关行业表现较弱。黑色加工同比降至-5.2%，非金属矿物制品，降至-7.6%，化工，为-6.9%。

（三）后续怎么看？

1、中游，首要问题是供给压力会减轻吗？我们观察两个数据，目前判断这种压力后续或依然存在。一是投资增速。今年前10月，中游（不含仪器仪表）投资增速达到14.3%，远高于2019年的2.7%。二是上市公司的在建工程与固定资产的比值，用以衡量产能的增长压力。中游中，比较突出的是电气机械和器材制造业、专用设备制造业，其产能增长压力已接近2006年以来的峰值。

因而，对于中游，后续的关注点首先是，供给压力何时缓解？或者来自于资本开支增速降低，或者来自于行业格局优化。其次是，需求端能否靠更大的上行力量对冲掉供给的压力，比如科技创新诞生新的现象级的耐用品需求、欧美消费重回上行通道中等。

2、上游，首要问题是需求压力会减轻吗？我们观察两个数据，目前判断这种压力后续或依然存在，但政策的影响不容忽视。一是地产施工面积增速，2024年或会更低。二是当下固定资产投资新开工、施工的计划投资额，今年以来增速在回落。因而，对于上游，后续的关注点首先是，需求压力何时缓解？从目前的信息看，“三大工程”需要重点关注，若推进顺畅，有可能能缓解上游的需求压力。其次是，供给端能否出现新一轮的产能去化，或者产量约束。

10月经济数据

10月，整体而言，生产强，需求弱，价格弱。生产方面，工业增加值同比为4.6%，环比季调高达0.39%。需求方面，固投，当月同比为1.2%，环比季调为0.1%。其中，基建（不含电力）当月同比为3.7%，制造业投资当月同比为6.2%，房地产投资当月同比为-11.3%。地产销售面积，当月同比为-11.0%。社零，当月同比受基数影响回升至7.6%，但环比季调为0.07%。出口，当月同比为-6.4%，环比偏弱。价格方面，10月，CPI同比降至-0.2%，PPI同比降至-2.6%。

风险提示：

房地产市场恢复不及预期，美国对华科技遏制加剧，欧洲经济回落。