数据快评：10月新增社融小幅低于彭博一致预期，或因地产相关产业链融资需求不及预期。具体看，10月新增人民币贷款7,384亿元，高于彭博一致预期的6,550亿元，主要是由于表内票据融资同比多增；10月新增社融1.85万亿元，低于彭博一致预期的1.95万亿元，主要是因为随着表外票据转到银行表内、非标融资规模偏低，但低基数下，10月社融仍同比多增9,108亿元。由此，10月社融同比增速从9月的9.0%升至9.3%，（季调后）月环比折年增速亦从10.2%加快至11.5%。从分项看，10月社融同比多增，政府债净融资提供了主要支撑，而企业债净融资、以及非标融资均同比少增。货币增长方面，10月M2同比增速持平于10.3%，符合彭博一致预期，季调后月环比非折年增速从9月的0.7%回升至0.8%；而10月M1同比增速1.9%，月环比非折年增速亦-0.3%，对比9月的2.1%和0%，反映地产周期偏弱对企业现金流的影响。

分析结论：11月政府债加速发行有望继续提振社融增速，而私有部门融资需求的持续回升可能需要地产周期企稳回升。11月以来，我们观察到政府债发行已明显提速。随着增发国债开始发行，以及地方特殊再融资债进一步发行，政府债净发行有望继续支撑11月社融增速。同时，基建投资加速也有望带动一部分企业中长期贷款融资。中长期看，社融增速的进一步回升可能仍有赖于经济自发性融资需求的改善。而私有部门融资需求的持续回升可能需要看到房地产价格预期的扭转。我们将密切关注地产交易端、尤其是新房交易是否有明显的回升态势。

具体分项数据分析如下：

1）10月新增人民币贷款7,384亿元，高于彭博一致预期的6,550亿元，且同比多增1,058亿元。由此，10月人民币贷款余额同比增速持平于10.9%。

10月新增人民币贷款超预期，主要是因为票据融资同比多增，而居民贷款、企业中长期贷款均同比少增。10月票据融资余额环比上升3,176亿元，同比多增1271亿元，可能反映信贷需求偏弱下、银行通过票据冲量。票据融资以外的贷款分项中，10月居民短期贷款减少1,053亿元，同比多减541亿元；居民中长期贷款增加707亿元，低基数下同比仅多增375亿元，反映居民购房需求仍偏弱。10月企业短期贷款减少1,770亿元，同比少减73亿元；新增企业中长期贷款为3,828亿元，同比少增795亿元。

2）10月新增社融为1.85万亿元，低于彭博一致预期的1.95万亿元，但同比多增9,108亿元，主要是由于政府债净融资同比大幅多增。从贷款以外的分项看，10月政府债净发行1.56万亿元，显著高于去年同期的2,791亿元，主要是由地方特殊再融资债的大规模发行提振。另一方面，10月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少2,572亿元，同比多减825亿元，主要由表外票据（环比减少2,536亿元）拖累，可能反映贷款需求偏弱下表外票据转到表内。同时，10月企业债净融资1,144亿元，低于去年同期的2,413亿元，主要受地产以及城投债融资规模下降拖累。

3）10月M2同比增速持平于10.3%，符合彭博一致预期，反映企业存款同比少减、以及财政存款同比多增的共同影响。经季节性调整后，10月M2月环比（非年化）增速从9月的0.7%回升至0.8%。10月人民币存款余额环比增加6,446亿元，同比多增8,312亿元，其中居民存款同比多减1,266亿元，而企业存款同比少减3,048亿元。此外，10月财政存款增加1.37万亿元，同比多增2,300亿元，由此财政存款同比增速从9月的6.8%加快至9.1%，拖累M2同比增速约0.1个百分点。10月M1同比增速1.9%（彭博一致预期2.5%），月环比非折年增速亦-0.3%，对比9月的2.1%和0%，显示企业现金流仍有待改善。

风险提示：稳增长政策不及预期；地产周期持续回落。