11月13日，央行更新10月金融数据。在低基数与政府“宽信用”影响下，10月社融增速环比反弹，但结构仍待改善。受企业盈利与居民收入预期等因素挤压，实体部门信用收缩仍在延续，此时政府加大融资与支出力度，对于宏观经济至关重要。央行近期表示，“运用多种货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，引导金融机构增强信贷增长的稳定和可持续性”，预示“稳信用”仍是今后一段时期的首要目标，落实到行为上，下一步总量与结构性政策工具均有发力的可能。

核心关注：

√十月，新增社融1.85万亿，同比多增约9400亿元；增速9.3%，环比反弹0.3个百分点，但低于9.4%的WIND市场一致预期。分项来看：

①政府债券净融资1.56万亿，贡献了当月新增社融的84.3%；②表内信贷（社融口径）新增约4800亿元，同比多增约400亿；表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）减少2572亿，其中未贴现承兑汇票减少明显；

③企业直接融资新增1465亿元，同比少增1736亿。其中，企业债券融资同比少1270亿，境内股票融资同比少467亿。

综合来看，尽管10月社融增速明显反弹，但背后既有上年同期的低基数作用，又与政府“宽信用”密不可分，经济内生动力疲弱的问题仍在延续。

√十月，金融机构人民币贷款新增7384亿元，同比多增1232亿，强于市场预期；各项贷款增速10.9%，与上月持平。分项来看：

①从贷款期限分类，中长期贷款新增4535亿，同比少420亿元；短期贷款减少2823亿元，同比少468亿元；票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元。总体而言，信贷期限结构并不理想。

②从贷款主体分类，居民贷款当月减少346亿元，同比少166亿；企业贷款新增5163亿，同比多增537亿，考虑到企业贷款的主要增项为票据融资，信贷需求持续偏弱。

③合并来看，居民中长期贷款同比多增375亿元，增速企稳反弹；企业中长期贷款同比少795亿，中长期贷款增速滑落至12.26%（前值12.33%）。

综合来看，尽管10月信贷同比多增，但主要是“以票充量”在起作用，反映信贷质量的中长期贷款增速持续回落，信贷形势仍不容乐观。

√十月，金融机构人民币存款新增6446亿元，同比多增约8300亿元；各项存款增速10.5%（前值10.2%）。具体来看：

①从存款主体来看，居民存款减少6369亿，非金融企业存款减少8652亿，财政存款因政府债发力而增加1.4万亿。

②从货币供给量口径来看，M1同比增长1.9%，较上月下降0.2个百分点；M2同比增长10.3%，与上月持平；M1-M2剪刀差录得-8.4%（前值-8.2%），社融与M2剪刀差录得-1%（前值-1.3%）。

综合来看，当月货币活性重新回落，单位活期存款同比增幅创下近十年来的新低，反映实体部门谨慎的支出意愿；社融与M2剪刀差持续为负，则反映出实体部门疲弱的融资意愿，但在政府“宽信用”影响下，边际上有所改善。

结论与展望：

从信用视角来看10月金融数据，实体部门信用收缩现象仍待缓解，“宽信用”主要依赖政府发力。近期市场对货币政策的期待度提升，关于降准降息的呼声愈发浓重。结合中央金融工作会议与金融街论坛讲话等内容，我们认为，“稳信用”可能作为今后一段时期的首要目标，预示总量和结构性政策工具均有发力的可能。

风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。