10月社融继续边际改善，但政府债融资贡献了大部分，实体信贷需求还需要进一步提振，尤其是居民中长贷在脉冲式改善后又再度降至低位。近几个月宏观政策已经在接连发力，要稳固经济恢复的效果或还需要政策进一步支持。

我们认为，接下来货币政策或仍将维持宽松。一方面，尽管名义融资利率稳中有降，但若剔除通胀，实际利率还依然偏高；另一方面，新一轮财政发力、地方化债等，通常也离不开宽松货币的配合。我们预计，接下来存款准备金率、政策利率的调整仍有空间。

风险提示：后续政策落地情况。