事件描述

11月13日，央行公布2023年10月金融统计数据：10月，社融新增1.85万亿；人民币贷款增加7384亿；10月末，社融规模存量同比增长9.3%，M2同比增长10.3%。

事件评论

社融同比多增，政府债是主要支撑。10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿，支撑项主要是政府债。10月特殊再融资债密集发行约1万亿，国债净融资约3500亿、去年同期仅500多亿，二者共同带动政府债净融资同比多增1.28万亿，是社融主要支撑。社融其他分项变化不一：（1）本月社融口径新增人民币贷款4837亿，同比多增232亿，环比走弱主要系季末冲量后回落，同比在低基数下勉强实现多增；（2）企业债当月新增1144亿，2014年以来新低，同比少增1269亿，指向企业融资需求偏弱，或与化债背景下融资需求阶段性回落有关；（3）非标整体低迷，未贴现票据、信托、委托贷款同比-380亿、+454亿、-899亿，委托贷款同比少增主因去年同期发行政策性金融工具导致基数较高。

居民中长贷连续多增，企业中长贷仍低迷。10月新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿。分部门来看，居民、企业部门信贷当月新增-346亿、5163亿，同比分别-166亿、+537亿。具体而言，10月居民部门再度出现提前还贷现象，主要集中在居民短贷，当月新增-1053亿，同比多减541亿，或主要系双节后消费需求回落、偿还假期消费信贷等；居民中长贷当月新增仅707亿，环比大幅回落，低基数下同比多增375亿，“金九银十”两个月均实现同比多增，但仍需跟踪持续性。10月企业部门再现票据冲量，企业短贷当月新增为负，或主要系上个月季末冲量后回落，企业短贷、中长贷、票据分别同比+73亿、-795亿、+1271亿；其中，去年下半年在政策性金融工具带动下，企业中长贷基数较高，因此已连续4个月同比少增，未来几个月实现同比多增压力仍大。

M1增速回落、M2增速持平，M1与M2剪刀差走阔。10月M0、M1同比增速回落至10.2%、1.9%，M2同比增速则持平至10.3%。从存款来看，10月居民存款同比多减1266亿，企业存款、财政存款同比+3048亿、+2300亿，财政存款释放仍慢、居民存款减少，与企业存款多增形成对冲，共同导致M2增速持平。9月企业定期存款占比再创新高至68.5%，居民定期存款占比亦处历史高位，存款定期化的现象仍待改善，阶段性压制存款利率下调后银行息差空间的释放。10月M1增速回落，M1与M2剪刀差再度走阔至-8.4%，均指向当前实体经营活力仍显不足。

社融增速震荡上行，信贷结构仍需呵护。10月社融存量增速回升至9.3%，剔除政府债之后的则续降至8.61%，社融口径的人民币贷款余额增速持平至10.7%，政府债大幅多增是本月最大亮点。往后看，社融持续改善尚有支撑：1）去年10-12月基数较低，尤其是居民中长贷和企业债，社融增速从去年9月10.6%下滑至12月的9.6%；2）政府债将对社融产生持续支撑，其中国债净融资预计多增6357亿（考虑万亿增发国债），新增一般债+专项债预计同比多增1256亿，特殊再融资债假设仍有3000亿，合计较去年同期多1.06万亿，预计对社融产生0.3个百分点的贡献。值得注意的是，本月信贷实现同比多增主要归功于票据冲量，虽然本月居民中长贷延续同比多增，但去年同期基数较低，且11月票据利率虽然有所走高、但整体仍低，信贷结构仍需优化。展望未来，财政发力叠加低基数，社融增速或震荡上行，但信贷结构仍较脆弱，财政发力亦需货币配合，货币政策仍待加码，降准降息或可期。此外，央行行长在金融街论坛表示，将对地产“三大工程”提供中长期低成本资金支持，“必要时还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持”，关注后续PSL等结构性工具的新增和创设。

风险提示

经济复苏不及预期。