2023年11月13日，央行发布2023年10月金融数据，中国2023年10月新增人民币贷款7384亿元，同比基本持平；新增社会融资规模1.85万亿元，同比增速9.3%，较前值上升0.3个百分点；M2货币供应同比增速10.3%，M1货币供应同比增速1.9%，M0货币供应同比10.2%。10月金融数据基本符合预期，反映当前一揽子政策手段已经开始显现成效。然而从细项来看，结构依然欠佳，反映出实体部门融资改善并非一蹴而就，我们认为在降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下，货币政策仍有进一步发力的空间，建议关注后续数量端和价格端工具操作。

企业中长贷连续四个月同比少增：10月人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。10月对实体经济贷款在低基数背景下同比多增，但从细项来看，企业中长贷已经连续4个月同比少增，反映出实体融资修复斜率放缓，而票据融资规模依然相对较高，且目前票据利率仍处于下行通道，反映银行“票据冲量”现象仍存，信贷需求依然较为疲弱。9月以来存量按揭贷款利率下调，居民早偿意愿明显缓和，但新增需求依然较弱，居民中长贷增长的内生动力后还需结合政策效力的持续性进一步观察。

政府债供给错位对社融形成支撑政：10月社融增量为1.85万亿元，同比多增接近9108亿元；社融同比增速9.3%，较9月增加0.3个百分点。三项表外融资合计净减2572亿元。企业债券同比少增1269亿元，除化债阶段的严格监管外，信贷挤出和留存项目减少也是重要原因；政府债券同比多增1.28万亿元，主要源于特殊再融资债启动发行，对社融形成直接支撑。考虑到今年10月人大常委会通过增发国债和提升赤字的决议，预计年内还将增发5000亿国债，11-12月政府债将继续保持较高的净融水平。

存款回流至理财，财政存款大幅多增：10月M2同比增长10.3%，M1同比增长1.9%，M0同比增长10.2%。“M2-M1”剪刀差扩大，需警惕存款定期化现象，实体经济生产、消费的活跃度仍有待观察。10月居民存款同比小幅多减，反映季初月理财的规模冲量再次吸引大量银行存款回流，对应非银金融机构存款多增。财政存款同比大幅多增，对应10月特殊再融资债发行驱动政府债净融上升，但随着前期政府债缴款逐步投放，而特殊再融资债的募集资金也将快速投入欠款清偿，后续财政支出力度可能加大，11-12月财政存款或将减少。

总结：10月金融数据基本符合预期，反映当前一揽子政策手段已经开始显现成效。然而从细项来看，信贷结构依然欠佳，同比多增主要由票据支撑，而企业中长贷已经连续4个月同比少增，未来信贷投放改善的可持续性仍需政策保驾护航；社融的同比增长很大程度依赖政府债融资时点错位，实体部门融资改善并非一蹴而就，我们认为在降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下，货币政策仍有进一步发力的空间，建议关注后续数量端和价格端工具操作。

风险因素：稳增长政策不及预期、货币政策不及预期、流动性超预期收紧、信用违约事件频发等。