导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，11月5日《金融强国，反击窗口》。海外波动中的喘息、国内政策积极，A股秋收，成长反击，珍惜窗口期。

市场思考：全球风险偏好有所回暖。1）此前我们提示的海外风险释放已成现实，美债利率触到近十六年来的高位；2）在基本面数据和美国官方的“配合”下，美债市场得到喘息，为全球风险资产带来提振。国内基本面环境的修复方向不改。1）国内库存周期在底部震荡，新订单不足；2）消费、制造业和外需的回暖方向不改；3）在海外波动中的喘息、国内政策积极，A股秋收，成长反击，珍惜窗口期。

国内：10月通胀走弱、出口结构分化。1）。10月CPI同比转负报-0.2%，前值0.0%，核心CPI小幅下行，CPI食品项下跌，非食品项持平。PPI同比降幅走阔，报-2.6%，前值-2.5%，PPI生产资料同比持平，生活资料降幅走阔。CPI-PPI剪刀差继续收窄。2）10月进口同比转正，报3%，前值-6.3%，出口降幅走阔，报-6.4%，前值-6.2%。资源品出口普遍回暖，成品油大幅回正；进口方面，自动数据处理设备同比大幅转正，大宗商品部分强劲，成品油仍然较强。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。3）工业生产腾落指数回落，分项中甲醇、唐山高炉回升。

国际：美联储主席鲍威尔最新发言“偏鹰”。1）俄乌冲突跟踪：乌克兰宣布将部署新型无人机，俄回购出口军品填补缺口。2）鲍威尔最新发言“偏鹰”。他表示美联储将“继续谨慎行事”；如果合适，美联储将毫不犹豫地加息。鲍威尔讲话后，交易商将美联储首次降息时间的押注由明年5月推迟到6月。当日美股收跌，美债收涨。

市场：北向资金小幅流出，主要流入行业为医药生物、电子、非银金融、食品饮料、计算机；杠杆资金流入非银金融、电子、汽车、医药生物、有色金属。北向本周净流向力度-3.46亿元，上周净流向50.67亿元。以两大资金主体合力结果来看，非银金融、电子、医药生物、计算机、汽车获得较强共识，而建筑材料、银行则面临两大资金主体共同流出压力。

行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。