CPI不及预期，同比增速再次转负。10月CPI同比下降0.2%，较9月0%回落，略低于市场预期的-0.1%。10月CPI环比下降0.1%，低于历史同期涨幅，仍然偏弱。

食品价格转跌，且弱于季节性。10月食品价格环比下跌0.8%，低于去年同期涨幅0.3%，也低于前十年同期均值0.1%。其中，猪肉价格环比下跌2%，鲜菜价格下跌1.9%，蛋类价格下跌3.6%。猪肉价格同比下降30%，创18个月新低。

燃料价格涨幅回落。10月交通工具用燃料价格环比增长1.8%，连续4个月上涨，涨幅较9月2.3%回落。随着国际原油价格近期回落，燃料价格可能再次出现下滑。

核心CPI再次回落。10月核心CPI同比增长0.6%，较前三个月同比增速0.8%回落。核心CPI环比零增长，低于历史同期水平。其中，房租环比下跌0.1%，同比增速0.1%仍处于低位；交通工具价格环比延续下跌态势，同比跌幅进一步扩大。

PPI环比增速回落，同比跌幅扩大。10月PPI环比增长0%，较上月回落；同比跌幅扩大至2.6%。分行业看，石油、化工、黑色、有色价格涨幅回落，煤炭价格涨幅扩大。截至10月，PPI连续13个月同比负增长。我们预计PPI转正仍需时日且需要宏观政策进一步发力。

通胀仍然偏弱，货币政策或进一步宽松。10月CPI同比增速再次转负，PPI环比增速回落、同比跌幅扩大。截至9月，全国平均房价环比仍在下跌。通胀和房价负增长意味着实体经济部门面临的实际利率仍然偏高。10月下旬人大常委会批准增发1万亿元国债和中央预算调整方案，财政政策宽松力度加大。我们预计货币政策可能会加以配合，可能降准提供长期资金支持。通胀持续低迷也增加了再次降息的可能性。

风险提示：房地产需求持续下滑，海外经济衰退。