10月CPI同比转负，PPI同比降幅扩大，翘尾因素拖累，新增因素亦弱，消费和投资需求仍较疲软。但建材价格止跌回升，金属价格亦在新增国债新闻发布后转涨。随着猪价高基数回落，我们预计CPI同比有望较快转正，尽管11-12月基数扰动下PPI同比或仍较较弱，但通胀趋势温和回升的态势或基本不变。

10月CPI同比再度转负，从前月的0下降至-0.2%，略低于我们预期的-0.1%，食品、服务CPI贡献较上月拖累0.2和0.1ppt，非食品消费贡献增多0.1ppt。PPI同比由-2.5%走扩至-2.6%，高于我们的预期-2.9%，生产资料分项同比降幅持平于上月的-3%，生活资料分项同比降幅从-0.3%进一步走扩至-0.9%。PPI环比从前两个月的正增长回归至0%。

翘尾因素有拖累，新增因素仍未有正贡献。10月PPI翘尾因素贡献较上月下降0.2ppt，新增因素边际贡献由上月的0.4ppt降至0，但PPI环比从0.4%的正增回归0%，涨价动能回落。CPI翘尾因素和新涨价因素较上月各拖累0.1ppt，除了去年猪价高基数拖累（去年10月猪价同比从36%大涨至52%），今年10月CPI环比-0.1%，弱于过去5年季节性均值的0.3%，新增因素亦拖累。

从新增因素看，输入性和成本端支持较多，内生性需求仍偏弱，政策尚未落地，但信号作用支持部分商品价格上升。

国际定价主导的大宗价格上涨，体现输入性成本上涨压力。石油天然气开采价格、石油煤炭加工价格、化学原料价格环比上涨2.8%、2.5%和0.7%，涨幅居前，主要受前期OPEC+额外减产、伊朗未如期增产、采暖旺季需求来临带动国际油价上涨并传导至国内。

国内投资主导的大宗采矿端与炼厂端价格分化，是炼厂供过于求的体现。黑色与有色金属采矿价格上涨，主要因钢厂端的高产能与低集中度导致产量易增难减、牺牲利润以维持产量，有色炼厂产能释放，推升采矿端价格，但10月黑色与有色冶炼压延价格环比下跌-0.6%和-0.2%，跌幅居前，下游投资需求仍弱。

消费价格仍显疲软。CPI环比低于十年同期均值差异仍较大（9月为-0.21ppt，10月为-0.22ppt），果蔬价格跌幅大于历史季节性更多是天气晴朗、秋季供应上市的供给端因素；而猪肉、酒类、衣着、交通工具及主要服务品类价格环比均弱于季节性，则与消费需求仍弱有关。PPI下游公用事业和生活资料价格普遍下跌，包括日用品和电子通信及汽车等耐用消费品行业分项价格环比均下跌，表明终端消费需求或仍偏疲软。

但财政加码对投资品价格的提振初现。随着专项债集中发行、一揽子化债方案（特殊再融资债、央行流动性支持、银行展期降息）缓解地方政府债务接续压力、使得地方政府有更多余力做三保和投资，高频数据显示，基建实物工作量加速形成，非金属矿物采选价格在连续下跌了7个月后开始止跌回升，10月24日政府宣布发放1万亿国债后，黑色和有色期货价格亦反弹，政策对价格的支撑初现。

往前看，新增国债释放了中央加杠杆、扩大功能性财政以稳增长的决心，随着新增国债的发行，城中村改造资金加快落地，同时我们预计明年赤字或仍在3.5%-3.8%，内生需求探底将向外生需求复苏转变，供需缺口或将收窄。且随着猪价高基数回落，我们预计CPI同比有望较快转正，尽管11-12月基数扰动下PPI同比或仍较较弱，但通胀趋势温和回升的态势或基本不变。