食品项仍为主要拖累。10月CPI同比增速较上月转负至-0.2%，其中食品项影响CPI下行约0.75个百分点，是影响CPI下行的主要拖累。一方面，今年10月全国气温较常年同期偏高，在食品供应充足的背景下，叠加国庆节后消费需求有所降温，食品价格普遍下降，其中鲜活食品如鲜菜、鸡蛋和水产品等价格均有下跌，粮食、食用油、奶类和酒类等价格环比增速均取得近十年来历年同期新低。另一方面，去年同期猪周期上行，猪肉价格形成较高基数，今年10月猪肉同比增速录得-30.1%，拖累CPI同比增速0.55个百分点。

核心CPI持续承压。10月非食品项环比增速下行至历年同期最低位，而10月核心CPI同比增速录得0.6%，较上月下行0.2个百分点；核心CPI环比增速回落0.1个百分点归零，处于2015年以来同期最低位，指向除能源以外的消费需求略显疲弱。节后消费需求有所降温，气温偏暖下衣着价格环比增速录得近十年来新低；通信工具价格环比增速处于近十年来同期次低位；PPI耐用消费品价格环比回落、一般日用品价格同比增速归零，也有所印证。

PPI修复放缓。10月PPI同比增速降幅略有走扩；PPI环比增速归零，止步于两连升。10月制造业PMI生产指数线上回落，工业生产景气度转弱，原材料价格环比下跌、加工工业价格涨势放缓。受地缘冲突等因素的影响，国际有色金属价格承压，10月有色金属行业价格有所回落；10月钢材供应充足，钢材均价有所下行。不过11月以来，国际原油价格有所下行，而国内主导定价权的煤价有所回落、钢价有所回升，生产资料价格指数有所下行，预计PPI修复或将延续放缓。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。