事件描述

公司2023Q1~3实现营业总收入23.31亿元（同比+50.04%），归母净利润3.87亿元（同比+106.61%），扣非净利润3.86亿元（同比+111.82%）。单2023Q3司实现营业总收入8亿元（同比+48.45%），归母净利润1.31亿元（同比+90.43%），扣非净利润1.3亿元（同比+93.03%）。

事件评论

动销回转良性，新拓渠道单点卖力增强驱动收入环比提速。分产品看2023Q1~Q3营收：

酱油14.71亿元（同比+58.73%），单Q3（同比+56.24%）；食醋3.2亿元（同比+21.62%），单2023Q3（同比+12.95%）；其他调味品5.02亿元（同比+47.18%），单2023Q3（同比+50.69%）。酱油产品引领整体环比提速，食醋的增长表现亦优于行业。分渠道看2023Q1~Q3营收：经销17.11亿元（同比+65.06%），单2023Q3（同比+56.41%）；直销5.82亿元（同比+17.75%），单2023Q3（同比+29.18%）。分区域看2023Q1~Q3营收：东部5.17亿元（同比+57.97%），单2023Q3（同比+21.66%）；南部1.48亿元（同比+45.28%），单Q3（同比+21.56%）；中部3.19亿元（同比+106.8%），单2023Q3（同比+93.98%）；北部4.01亿元（同比+65.08%），单2023Q3（同比+41.46%）；西部9.08亿元（同比+28.85%），单2023Q3（同比+63.36%）。华东、华南的增长相对偏慢，预计主要系同期存在客户调整后的阶段性高基数，及同业竞争的压力相对较大。经销商截至2023Q3末达3063个，环比+277个，其中：东部627个，环比+59个；南部261个，环比+35个；中部707个，环比+88个；北部532个，环比+37个；西部936个，环比+58个。

成本压力减弱，腰部结构引领增量，规模增长带动费效比持续提升。2023Q1~Q3公司的归母净利率同比提升4.55pct至16.6%，其中：毛利率同比+3.07pct至37.8%，期间费用率同比-1.37pct至18.09%，细项变动：销售（同比-1.89pct）、管理（同比+1.02pct）、研发（同比+0.12pct）、财务（同比-0.62pct）、税金及附加（同比-0.01pct）。单看2023Q3，公司的归母净利率同比提升3.59pct至16.3%，其中：毛利率同比+3.33pct至36.87%，期间费用率同比-0.42pct至17.91%，细项变动：销售（同比-2.17pct）、管理（同比+1.75pct）、研发（同比+0.61pct）、财务（同比-0.61pct）、税金及附加（同比-0.05pct）。

随着流通渠道拓展，性价比的0添加产品的占比提升，毛利率的同比改善主要系成本压力减弱，规模增长叠加商超渠道的占比下降，也使费用效率得到提升改善。

公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。预计公司2023/2024年实现EPS分别为0.53/0.72元，对应2023/2024年的PE估值33/25倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、部分原材料价格继续上行风险等。