2023年10月，中国出口2748.3亿美元，进口2183.0亿美元；出口同比下降6.4%，进口同比增长3.0%。出口同比降幅较9月进一步走阔，明显低于Wind统计的市场预期值（-3.1%），进口增速在时隔7个月后再度转正，高于Wind统计的市场预期值（-4.3%）。

经历8月和9月的回升后，10月中国出口增速再度走弱，有四点值得关注：

第一，10月出口环比弱于季节性，验证出口压力尚未完全释放。正如我们一直强调的，外需压力与出口份额回落的趋势尚未扭转（尤其是后者），因此中国出口压力没有完全释放，8月和9月的出口同比回升主要因基数。10月中国出口环比-8.1%，是最近10年同期新低。受此影响，10月中国出口两年平均同比下降4.1%，这一降幅是年内最大的。

第二，产业链视角看，三大产业链中，10月汽车产业链出口保持较高增速，纺织产业链出口增速延续下行趋势，电子产业链出口边际走弱。两年平均同比口径下，10月汽车产业链（汽车与汽车零部件）出口增速为37.5%，较上月提高2.8个百分点；纺织产业链出口增速为-10.9%；电子产业链出口增速在9月较快反弹后，10月再度回落，两年平均同比为-6.3%。电子产业链中，手机出口同比明显改善，两年平均同比增长14.2%，增速比上月高7.2个百分点，已经连续4个月回升。消费电子产业链景气度或已筑底，手机等电子产业链相关产品的后续出口值得关注。

第三，国别视角看，两年平均同比口径下，10月中国对美出口增速基本持平，对欧盟出口降幅较大，对东盟出口增速继续回落。10月中国对三大贸易伙伴出口贡献了总出口同比变化的73.5%。从两年平均同比看，10月中国对美出口增速为-10.4%，较9月回升0.1个百分点；对欧盟出口增速为-10.8%，降幅较9月扩大7.4个百分点；对东盟出口同比增长1.0%，增速较上月下滑3.

4个百分点。此外，中国对俄罗斯、非洲和拉丁美洲的出口，拖累10月中国总出口同比下降0.21个百分点，“新势力”国家对中国出口整体的影响不大。

第四，产品视角看，居民消费与生产相关的商品10月出口增速延续下滑趋势。

消费品中，出行相关的（服装、箱包、鞋靴）出口增速下滑最快，地产后周期产品（家具家电、陶瓷、灯具等）次之，消费电子（手机、电脑等）韧性最强。两年平均同比口径下，上述三类商品10月出口增速较9月分别下滑6.3、下滑3.9和下滑0.1个百分点。生产相关的重点商品中，10月原材料、生产设备和零部件两年平均同比分别为-3.1%、-3.3%和-1.1%，增速较9月分别下降3.1、3.7和5.3个百分点。或表明海外商品消费趋弱的同时，补库存周期尚未启动，10月全球制造业PMI再度回落。

10月进口超预期改善，有两点值得关注：

第一，分国别来看，中国自主要贸易伙伴的进口均有好转。10月中国自东盟、中国台湾的进口增速，较上月都提高10个百分点以上。中国自美国、韩国、欧盟和日本的进口同比，较9月也分别提高了8.9、5.9、5.6和5.4个百分点。

中国自上述6个国家和地区的进口，从9月的拖累5.9个百分点，提升为10月的正向拉动0.5个百分点。

第二，分产品来看，10月中国进口改善较多的是电子产业链、上游资源品和粮食。重点产品中，电子产业链、资源品和粮食等农产品的进口，贡献了10月中国进口同比变化的九成。10月原油与大豆的进口金额同比由负转正，天然气、集成电路等进口额同比拖累减弱，铁矿砂与铜矿砂进口增速进一步增长。

10月中国天然气、集成电路、大豆、原油、铁矿砂与铜矿砂的进口金额，同比增速分别为-22.1%、-10.0%、2.7%、8.4%、22.1%和34.9%。其中，上游资源品和粮食的进口额提升主要由价格贡献，10月原油、铁矿砂、大豆和铜矿砂的进口价格同比提高了23.1%、27.7%、28.1%和66.7%。电子产业链进口的改善，可能与消费电子产业链景气度回升有关。以手机为例，截至10月中国手机出口两年平均同比已连续4个月回升，消费电子产业链出口好转，带动了中国集成电路和半导体等商品的进口需求。

总的来说，10月出口超季节性走弱，验证了中国外需下行压力尚未释放完毕。

在全球增长放缓、补库周期还未开始，以及出口份额下滑的拖累下，中国出口短期可能还将延续弱于季节性的特征。不过在低基数下，同比大概率将见底回升。主要产品出口中，可关注汽车产业链和电子产业链的结构性亮点。

进口方面，10月中国进口增速超预期回升，更多是因为上游原材料价格反弹、电子产业链出口好转带来的关键零部件进口增加。和国内消费相关的产品进口改善并不明显，因此进口同比回升的斜率和持续性有待观察。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。