本报告导读：

展望后市，国内焦煤能否走出独立行情，仍需关注铁水日产和钢价能否上涨，动力煤在印度需求及巴以冲突不确定下底部有望抬升。

摘要：

投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。

全球煤价均有下行，国内焦煤期货在强预期下逆势独行。10月第四周，北方港Q5500平仓价为935元/吨(-49元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2310元/吨(-170元)，国内动力煤焦煤均弱势下行。同期，国际高卡煤价快速回落，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)分别周环比-6(-4%)、-8(-6%)、-12(-9%)美元/吨，巴以冲突暂未影响原油供应，油价下降高卡煤价亦降，API5(澳洲)周环比-8(-7%)、Indo4200(印尼)周环比-1(-1%)，受中国煤价持续回落影响亚太中低卡煤降价开启。在煤价持续回落一个月的背景下，中国开启2024年电煤长协的签订，在维持2023年基准+长协模式不变的基础上，对于长协履约率给予煤企更多的调整空间，例如23年要求季度100%履约，24年则为≥90%的履约，两年保供增产后国内煤炭供应链更加稳定安全。焦煤(2401)期货逆全球市场而上涨，周环比103(+6%)元/吨，对比澳洲优质焦煤周环比-15(-5%)美元/吨，主因国内铁水日产量仍维持241万吨高位，叠加钢厂库存低位及增发万亿国债带来的需求强预期。展望后市国内焦煤能否走出独立行情，仍需关注铁水日产和钢价能否上涨，动力煤在印度需求及巴以冲突不确定下底部有望抬升。

国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。

行业回顾：1）截至11月3日，秦皇岛港库存为628.0万吨（9.8%），炼焦煤库存三港合计205.7万吨（1.9%），200万吨以上的焦企开工率为82.76%（0.98PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨（-6.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低73元/吨；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低726元/吨。

风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。