主要内容：

引言：10月出口增速回落0.2pct至-6.4%，低于市场预期，对美国出口仍在回升，但对非美发达国家明显走弱，商品结构也呈现对应变化，“美强欧弱”格局也在影响我国出口。

非美经济体需求进口双降，导致10月出口低于预期。虽然10月出口走弱与9月出口环比十年同期新高带来的“透支效应”有一定关系，以及受到假日因素导致生产放缓影响，但也不改出口边际有所走弱事实。非美经济体景气走弱导致需求进口双降，是新的下行风险。

美国在需求持平高位同时推动进口增速回升，通过收窄供需缺口的方式缓和通胀压力，也相应带来对美出口的改善，但欧盟、英国、日本等非美经济体，出现需求增速走弱同时、进口增速也大幅下行的过程，形成我国出口增量压力。

国别：对美国出口增速开始较罕见的持续高于对非美发达国家。10月我国出口增速中对发达经济体回落幅度更大，后者回落1.5pct至-10.5%，其中，对美国（+1.1pct至-8.2%）出口增速仍在回升，反映美国财政兜底居民收入、保障消费的传导，但对非美经济体均转弱，其中对英国（-12.8pct至-7.5%）、对日本（-6.5pct至-13.0%）回落幅度较大，对欧元区（-1.0pct至-12.6%）低基数下也仍然回落。在此过程中，对美出口增速（目前-8.2%）进一步巩固了8月以来持续好于对非美经济体出口增速（目前-12.1%）的情况，这也与美国制造业PMI持续好于欧洲国家、10月也呈现类似情况一致。相较而言，对非发达经济体和地区的出口增速基本持平于-6.3%。其中对中国香港（+4.8pct至-5.2%），对东盟（+0.7pct至-15.1%）均有所改善，对韩国、对俄罗斯出口增速有所回落。

商品：回落较大的也是对欧洲出口更集中的商品领域。相对于对美国出口，我国对非美发达国家的出口结构中，更多向“新三样”、电气设备、医药与化学品、矿物、食品、机械设备、集成电路等倾斜，而10月重点商品出口增速回落幅度中，回落最大的也是上述相关商品，按回落幅度依次排序为稀土（-24pct）、粮食（-13.9pct）、医疗器材器械（-12.8pct）、集成电路（-11pct），此外音频设备（-6.7pct至-6.4%）等回落幅度也较大，虽然一定程度上受国内产业政策影响，但更多还是反映对非美经济体出口走弱逻辑。相比之下，我国对美国出口更多向手机、家具、玩具、纺织服装等轻工制品倾斜，相关商品出口增速表现也相对更好，手机增速明显回升（+28.9pct至21.8%），家具、玩具、服装回落幅度较小。

进口超预期回升，其一源于大宗进口改善，其二则是中美关系好转对加工贸易进口的催化效果。10月进口同比（+9.2pct至3%）超预期，主因内需相关的大宗工业品和加工贸易商品进口同步改善。其中原油、铁矿石、铜和大豆进口数量与价格同比均改善。加工贸易方面，机电产品进口增速显著回暖，其中改善最为明显的是自动数据处理设备和集成电路。

维持出口未来“倒U型”判断不变，非美国家是潜在下行风险、影响幅度判断。美国财政短期兜底居民收入、“控通胀”诉求推动供需缺口收窄（进口增速回升）。美国地产销售滞后传导构成出口短期“三大韧性”。超额储蓄兜底与实际收入回升持续支撑发达国家需求，尤其是美国财政通过持续减免居民社保缴费和缴税，推动美国居民实际收入增速回升。在需求强劲过程中，发达国家主动减少进口、鼓励本土制造业供给，在此过程中也形成了贸易保护等“逆全球化”思潮，但这一过程也客观面临“通胀压力”约束，目前美国已在推动进口增速回升、供需缺口收窄，将相应支撑我国出口。此外美国年内地产销售的反弹将按半年传导时滞影响我国未来半年地产后周期商品出口。维持出口未来“倒U型”判断，但非美国家经济走弱将带来潜在下行风险，这或也是特别国债等财政政策提前发力的主要考量。明年下半年重点关注新兴国家向扩内需转型、拉动我国出口的结构性机会。

风险提示：美国居民超额储蓄加速消耗，全球产业链重构，新兴国家转型不及预期。