四季度反转行情概率高

行业轮动和景气投资失效导致今年绝对收益为正的难度较大。回顾年初至今，上涨的个股数并不少，但投资组合正收益的难度较大，主要有两点原因：1）行业快速轮动，做右侧投资的效果一般；2）景气投资策略也失效，涨幅靠前的行业，景气度其实并不高。

通常前三季度经济较差的年份，四季度多在政策落地或政策预期下有行情，赔率也较高，结构上金融地产链多占优。四季度行情一般具备以下特点：

1）政策不确定性上升，景气投资较弱。行业内，景气对个股分化的影响也较弱；2）主题炒作；3）轮动或加速，超跌反弹也值得关注。

海外对国内扰动较小，流动性风险缓释，全球经济周期磨底。美联储加息接近尾声，加息结束对股和债均利好。同时全球经济周期或已见底，中美去库幅度也较大，2024年Q1有望共振补库。

结构上，关注供给出清的传统行业+底部成长行业基于产业生命周期框架，我们推荐以下几条线索：

1）相对右侧：建议关注长期生命周期已进入出清末期较长时间（超过8个季度）的行业，如航空公司、机场、快递、家具、商用客车等。

2）相对左侧：建议关注当前长期生命周期仍处于出清期，但短期经营周期处于底部的具有投资价值的行业，如轮胎、黄金珠宝、化学制药、消费电子等。

中长期来看，本轮AI（如光通信等）业绩兑现环节估值底部约为2-2.5倍相对估值，回撤空间有限，安全边际可控。

主题推荐：问界订单超预期，关注华为产业链。

风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。