经济预期向好、中美关系企稳、美债利率下行，积极因素持续显现，我们维持市场积极看法，看好年内反弹行情。风格上中小成长占优，关注三条投资主线：受益美债利率下行——恒生科技；中美气候谈判重启，“双碳”政策再出发——甲烷减排、新能源、油气开采、油服；产业政策催化主题行情：华为链、卫星互联网、券商。

积极因素持续显现，反弹窗口进一步开启。

①海外机构上调中国经济预测，Q3数据企稳&财政发力背景下市场对未来6-12个月经济复苏预期加强。过去两个月海外机构纷纷上调中国23&24年经济增速预测：23年预测5.0%→5.12%，24年4.46%→4.55%。年内增发国债使得市场逐渐扭转悲观预期，对今年实现5%的增长目标信心加强，结合此前几轮财政发力的持续性，市场对明年的增长目标预期积极。

②中美关系止跌企稳，11月15日至16日，APEC峰会将在美国旧金山召开，中国外交部发言人汪文斌11月1日就此指出，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。历史上看，中美两国元首会晤对外资是明确的积极信号，之后短期内外资通常会出现大规模流入。若11月APEC峰会中美两国元首顺利会晤，过去三个月外资流出压力有望缓解（8-10月外资净流出1719亿元）。

③美联储态度偏鸽，非农数据不及预期，美债利率大幅下行，海外风险缓解。

11月FOMC议息会议整体态度偏鸽。美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小增幅，不及市场预期的18万人。非农就业报告强化市场对美联储已完成加息预期，非农数据出来后10年期美债收益率快速回落，最终自4.65%降至4.57%；美元指数小幅回落至105。联邦基金期货价格显示，到明年1月美联储加息的可能性下降至不到20%，美联储首次降息预期提前至明年6月。美债收益率下行有望提振全球风险偏好，利好权益市场表现。

配置：底部反弹中小成长占优，关注恒生科技、双碳、华为链、卫星互联网。

风格上中小成长占优：①历史经验看，小盘成长在市场触底后三个月反弹幅度更大；②今年以来公募收益率差极窄，年底博弈加剧，机构重仓股短期或难收获超额收益。

港股：看好恒生科技。借鉴上轮美联储降息周期，19/8-20/3累计降息5次，联邦基金目标利率从2.5%下调至0.25%，期间美债利率大幅下行，从前期高点3.2%跌至0.6%，而恒生科技受益大幅上涨22%。当前时点来看，低估值（当前PE22.5倍，过去3年1.9%分位）、高增长（wind一致预期全年净利润增速30%）的恒生科技有望开启新一轮上行。

双碳：11月3日生态环境部宣布，中国气候变化事务特使解振华将于11月4日至7日与美国总统气候问题特使克里在美国加利福尼亚州进行会谈。在中美关系止跌企稳的关键时期，气候谈判无疑是重要抓手，而“双碳”政策或是中美气候合作的关键，结合7/11深改委审议通过3个文件，关注甲烷减排、新能源（光伏、风能、储能），油气开采、油服、智能电网等。

产业政策催化主题行情，关注华为链（国产替代提速）、卫星互联网（政策持续加码）、券商（证监会连续释放政策利好，头部券商有望受益）。

风险提示：

宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。