本报告导读：

阶段性底部已经出现，市场对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正带来空头回补与技术反弹。指数判断“高度不高震荡很长”，结构看好出口链，设备材料与医药。

摘要：

阶段底部已经出现，高度不高震荡很长。我们在10月22日周报《阶段性市场底部将出现》判断，市场风险释放接近极致水平，股价运行接近长期趋势，有望形成阶段性的市场底部，做好防守反击的准备，本周市场如期反弹，催化有三：1）新增万亿国债发行，稳住了短期市场对经济政策的悲观预期。2）中央汇金继增持银行股后，再次公告增持ETF，表达其在指数低位支持市场与活跃资本市场的态度；3）近期披露的三季报显示全A两非单季增长由负转正，周期高相关资产盈利增长降幅开始收窄。我们认为，阶段性的底部已经出现，反弹动力来自于对政策前景新的期待与前期悲观情绪的修正，带来空头回补与技术性反弹，市场运行的核心矛盾与预期层面变化不大，指数判断维持“高度不高震荡很长”的看法。结构景气浮出与新投资线索：中关关系阶段企穗+海外补库周期渐近。8月以来我国对美出口超过东盟和欧盟成为最大出口地，对日韩出口环比显著改善，9月我国出口较8月回落幅度进一步收窄，环比5%显著强于季节性，我们认为，出口领域新的边际催化正在酝酿：其一，2023年6月以来，美国国务卿布林肯、财长耶伦、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森等相继访华，近期中国外交部长王毅应邀访美，11月APEC会议前中关关系有望阶段性企稳，前期受加征关税影响较大的出口领域有望迎来捉振，其二，美国三季度库存对GDP增长的拉动为1.3个百分点，拉动作用为今年以来首次转正，且制造业和零售商库存都有回升，这意味着自2022年初以来的去库接近尾声，受益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制造和新兴消费出口有望提速。行业比较：看好周期底部向上，微观结构好的设备材料与医药，市场底部反弹，投资机会在风险特征适中，微观交易结构好，预期分歧大的方向，重点选择行业周期处于底部向上的细分领域，推荐：1）低库存+新需求逻辑，线索一：海外补库需求拉动+国内制造业出口（通用设备/汽零/电子/有色等）；线索二：国产替代需求上升+国内制造业补库（半导体/军工/自动化设备/新材料），2）海外利率高位与国内基本面改善，看好医药配置机会，3）从中期而言、底仓选择低负债与稳定现金流的红利高股息股票，推荐：公用事业/高速公路/运营商。此外，底部反弹与脉冲关注大金融投资主题和个股推荐：高端装备/新材料/华为产业链/出口链。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测/拓荆科技）/能源装备（东方电缆/大金重工受益）；2、新材料：钛合金在电子领城应用加速，关键基础材料引领新兴产业发展，推荐具备产业化基础的3C新材料（光大同创/创世纪）/半导体材料（安集科技/广钢气体受益）；3、华为产业链：智选车型进入密集发布期，国产算力需求提升，推荐（瑞鹅模具/神州数码）；4、出口链：受益海外需求回升和新消费趋势的纺服零售和跨境电商（华利集团/华凯易佰）。

风险提示：国内政策穗增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。