公司23Q3实现扣非归母净利润21.03亿元，还原一次性因素、深蓝亏损后自主品牌利润23.3亿元，超市场预期，系产品结构优化、降本等因素所致；行业价格战压力下公司现金流依然稳健。我们看好深蓝、启源、阿维塔三大品牌多箭齐发助力新能源转型，维持“买入”评级。

23Q3业绩超预期，产品结构优化、降本贡献所致。公司23Q3实现收入427亿元，同比+48.4%，环比+38.1%；归母净利润22.29亿元；扣非归母净利润21.03亿元（Q2：0.28亿元），其中扣非自主净利润17.3亿元（Q1/Q2分别为15.4亿/1.5亿元），我们测算还原政府补贴、增值摊销后经营性利润为19.9亿元。我们预计深蓝亏损环比Q2持平（23Q2亏损约3.4亿元），还原此影响后自主收益23.3亿元（23Q2：14.4亿元），超出市场预期。23Q3利润环比大幅提升主要系：（1）10万元以上高附加值产品占比提升（深蓝S7等）；（2）电池成本下降、规模效应释放、其他采购降本等因素。上述因素带动23Q3毛利率环比+2pcts至18.4%，毛利率同比-2.9pcts主要系今年2月深蓝并表影响。

23Q3费用率整体稳定，现金流表现良好。23Q3销售/管理/研发费用率分别为5.4%/3.2%/3.7%，环比+0.7/-0.8/-1.5pcts，销售费用绝对额环比增加8.5亿元，主要系深蓝、启源营销费用投放环比增长影响，管理、研发费用绝对额基本环比持平。23Q3单季度经营活动现金流净额/现金流净额分别为105亿/65亿元，前者创季度新高，资产负债表端应付账款、应付票据环比Q2末增加80亿元。

23Q3新能源车销量占比达到32%，深蓝、启源、阿维塔多箭齐发。根据公司公告，23Q3自主品牌销量为44.3万辆，新能源车渗透率达到30%，环比+8pcts，其中深蓝8.15万辆（含深蓝、lumin、奔奔；其中深蓝SL03/S7分别为1.24万/2.86万辆），阿维塔0.47万辆。我们看好深蓝、启源、阿维塔三大品牌多箭齐发助力新能源转型：（1）深蓝S7/SL039月销量分别为7126/10244台，销量稳定爬坡；（2）启源承载长安V标的新能源转型，A07、A0510月底开启全面上市交付，年内还将发售A06、Q05；（3）阿维塔11鸿蒙版上市后9月全系销量提升至2千台以上，阿维塔12即将发售。

长安深蓝牵手华为车BU，签订智能化合作框架协议。8月16日，根据深蓝官方微信公众号，深蓝与华为签订合作框架协议，后续深蓝品牌的智能电动车型，有望采用华为智能汽车解决方案；考虑到深蓝的定价为15-25万元主流价格区间，我们预计深蓝与华为的合作或围绕中低算力平台的方案展开。此前，“阿维塔”品牌是长安和华为合作的样板：阿维塔E11采用华为的鸿蒙座舱，并在智驾方面搭载ADS2.0高阶智驾系统，配备3颗激光雷达，目前已开通5个城市的城区NCA功能，体验流畅；根据阿维塔官方微信公众号，23Q4有望将无图功能开放到45个城市。

风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期。

盈利预测、估值与评级：盈利方面，我们小幅上调公司2023年自主品牌（不含深蓝科技、阿维塔）经营性利润预测至82亿元（原为79.7亿元），下调深蓝科技2023年亏损预测至22.8亿元（原为30亿元），对应合并报表口径亏损约11.4亿元（原为15亿元），故合并报表经常性利润71.7亿元，结合非经常性因素的影响，我们上调2023年归母净利润预测至109亿元（原为87亿元）。

维持2024/2025年归母净利润预测为96/106亿元。以分部估值法，参考2020年之前自主品牌乘用车估值中枢，我们给予公司燃油车业务2023年净利润15倍PE，对应1237亿市值；新能源业务是公司重要的发展方向，但是短期亏损，无法以PE作为估值基础；对标蔚来、理想、小鹏2023年PS均值为3倍（Wind一致预期），我们给予长安深蓝/长安阿维塔2023年3倍PS，并考虑到持股比例，给予长安深蓝/长安阿维塔697亿元市值，合计1934亿元市值，对应目标价20元。维持“买入”评级。