中长期的乐观因素不断显现，财政发力、长线资金入市、地缘政治风险可控、库存/通胀/业绩回升，年内反弹蓄势待发。审慎乐观的视角下，寻找三条投资主线：年内筹码博弈→大金融、市场见底反弹→主题投资：华为链+卫星互联网、出口回暖→消费电子、汽车、纺服。

中长期的乐观因素开始显现，做好年内反弹准备催化剂1：跨年度视角来看，财政发力稳经济的主线越发清晰。中央财政明确将在今年四季度增发国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。年内增发国债使得今年有望实现5%的经济增长。同时政府近期表明了可能会管理存量商品房用作保障房的举措。政策发力的方向从724政治局会议以来的预期管理，转向真金白银的财政刺激。

催化剂2：长线资金积极入市。近期，中央汇金、社保基金两大长线资金主体均有积极入市的动作表态，市场悲观情绪有望改善，A股资金流出压力将得到相当程度缓解。

催化剂3：地缘政治风险因素相对可控。10/27美国总统拜登在白宫会见王毅，11月APEC峰会即将在美国旧金山召开，届时中美或将进一步深入交流，推动两国关系改善。同时10/17美国半导体出口限制规则更新，没有进一步超市场预期的升级，叠加地缘政治风险因素处于相对可控范围之内的背景下，长期来看对于芯片制造、半导体设备制造等国产替代产业链都有着促进利好作用。

催化剂4：库存见底回升，通胀、业绩已过最差时刻。8、9月库存同比连续回升，由前期低点1.6%升至3.1%，库存见底趋势进一步夯实。9月CPI同比维持非负表现，而PPI同比由前期低点-5.4%连续3个月回升至-2.5%。工业企业营收累计同比由前低7月的-0.5%连续2个月回升至9月0%，利润累计同比由年初1-2月-23%持续上行至9月-9%，企业业绩改善趋势明显。23Q3全A单季度归母净利同比为-0.2%，毛利率为18.4%，相比于Q2读数分别为-9.3%、17.5%，今年Q2基本确认为年内盈利底。

审慎乐观的视角下寻找反弹主线

视角1：存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方走：大金融。今年以来公募收益率差极窄，偏股公募前1/4和后1/4收益率差值仅为12pct，四季度面临年底“期末考”，筹码博弈可能更为激烈，往人少的地方去。

23Q3非银金融行业公募持仓分位为17%，相对沪深300超配-8.6%，银行则分别为24%、-9.0%均为全行业较低水平。当前政策、基本面上行趋势显现，同时大金融整体估值已经充分蕴含对经济、地产的预期。若补库周期开启，整体估值有望迎来明显修复。

视角2：市场触底后小盘成长风格表现通常占优，推荐产业得到持续催化的主题投资，包括华为产业链、卫星互联网。从市场风格来看，市场底部反弹期小盘成长多数占优，主题投资往往对小盘成长有着较强表征，推荐近期催化不断的华为链、卫星互联网主题。

视角3：未来半年出口有望持续回暖，海外收入占比较高且出口改善行业有望受益：消费电子、汽车、纺服。8、9月国内出口同比降幅连续收窄，由前低-14.3%收窄至-6.2%，同时根据彭博经济预测数据，国内出口同比23Q4、24Q1预计分别为-0.6%、0.1%，未来半年出口有望持续回暖。行业分行业出口情况来看，手机出口9月同比降幅从-21%收窄至-7%，笔记本电脑从8月-27%收窄至-8%；汽车出口历经4个月回落至8月40%后，9月反弹至59%；服装及衣着附件由前低7月-18%收窄至9月-8%。

风险提示：

宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。