事件：

国家统计局10月18日公布2023年三季度及9月经济数据。三季度实际GDP同比增长4.9%，好于市场的一致预期（4.5%），三季度实际产出增速较二季度有所加快，9月的总需求与总产出就季节性调整后的数据来看也在超预期改善，符合我们此前供给出清推动经济超预期复苏的判断。从目前的情况来看，在稳增长政策、供给出清、外需韧性以及库存回补多等方面因素的共同作用下，经济环比增长有望继续保持动能，我们上调四季度GDP预测到5.4%，并且认为产出缺口仍将持续收敛。

事件点评

三季度经济增长好于预期，负产出缺口有所收敛

三季度实际GDP同比增长4.9%，好于市场的一致预期（4.5%），也超出我们此前4.6%的预测。从以2019年为基期的复合同比增速看，三季度实际产出增速较二季度有所加快。对比潜在增速，负产出缺口或已开始走向收敛。

9月需求端：改善持续超预期

9月需求端整体继续修复。季节性调整后，9月社会消费品零售进一步回升，其中商品与餐饮消费都有所改善。9月固定资产投资规模整体也边际回升，制造业、基建投资在9月环比均继续上行。当然，地产投资与销售仍处于调整阶段。

9月生产端：工业生产边际回升

与需求端地产外的板块均出现进一步改善相一致，生产端也有一些持续好转的迹象。季节性调整后，9月工业增加值环比增长1.5%，显示工业生产在9月继续回升。同时，发电量与出口交货值在季调后也环比略有回升。

就业形势边际好转

9月的城镇调查失业率5.0%，季节性调整后较上月下降0.1个百分点。31大中城市调查失业率也有边际改善。

未来经济与政策展望

三季度GDP表现超出市场预期，9月的总需求与总产出就季节性调整后的数据来看也在超预期改善——符合我们此前供给出清推动经济超预期复苏的判断。实际上，从产出缺口收敛、就业形势开始改善的情况来看，经济复苏的时点甚至早于我们的判断。

尤其值得关注的是，三季度和9月份的经济反弹是在地产投资下行的情况下出现的，这也说明伴随着地产投资占GDP的比重越来越低，其下行对经济的冲击越来越小。反过来，市场出清之后（《潜龙在渊——中国经济如何复苏？》）持续增长并且占GDP比重越来越高的制造业投资、以及政府支持的基建投资对经济的支撑可能正在以“量变引发质变”的方式逐步地推动经济复苏。

从目前的情况来看，在稳增长政策、供给出清、外需韧性以及库存回补多等方面因素的共同作用下，经济环比增长有望继续保持动能，我们上调四季度GDP预测到5.4%，并且认为产出缺口仍将持续收敛。

风险提示：经济、政策与预期不一致，海外地缘政治事件超预期。