消费是三季度经济超预期的主要拉动项，但9月以来动能边际减弱。三季度GDP增长4.9%、高于市场预期的4.5%，其中消费是主要拉动项，统计局公布的数据显示“最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点”。具体再来看，9月社零同比增速自8月的4.6%进一步回升0.9个百分点至5.5%，但考虑到去年9月下旬疫情扰动导致基数较低，若结合两年平均同比和季调环比来看，9月社零两年平均增速较前值回落1个百分点至4%，环比增速放缓至0.02%，与2017-2019年同期均值之差也较上月的-0.45%扩大至-0.77%，当前社零修复动能已出现边际的减弱。从结构上看，随着暑期的结束，居民出行游玩有所减少，加上服务价格环比转负，9月餐饮收入两年平均增长5.8%，较上月回落4.6%，也是拖累社零修复动能环比放缓的主因；9月份限额以上商品零售同比增长5.6%，较上月小幅回落0.1个百分点，细分商品看，汽车以及粮油、视频等基本生活品消费维持强劲，但房地产相关的家电、家具、建筑建材等消费两年平均增速延续大幅负增。
9月房地产销售仍偏弱，目前尚未见到明确底部，投资端仍在寻底过程中。销售端来看，8月底以来房地产调控政策持续优化，9月全国商品房销售情况较上月有所回暖,但整体仍偏弱,“金九”成色稍显不足。其中9月销售面积约为10857万平方米，当月同比录得-10.1%，累计同比自前值-7.1%进一步降至-7.5%；若具体来看30大中城市，9月商品房成交面积约为1022万方米，同比下跌22.3%，降幅较8月的22.8%未见明显收窄，若再从全国除30大中城市之外的商品房销售情况来看，9月销售面积同比增速录得-19.5%，虽较前值-24.5%有所收窄，但降幅仍较大；同时结合9月全国商品住宅销售均价较前值1.09万/平米进一步回落至1.05万/平米，当前房价仍未止跌，综合来看我们预计地产销售目前尚未见到明确底部。投资端来看，9月房地产开发投资当月同比降幅扩大0.3%至11.3%，累计同比自前值-8.8%进一步降至-9.1%。一方面，从土拍数据来看，9月土地市场延续降温态势，根据克而瑞披露数据，9月份全国300城经营性土地总成交面积约4950万平方米，同比下降43%，降幅较上月有所扩大，环比8月下跌约二成;另一方面，9月房企新开工增速略有反弹，但预计改善的持续性不强。具体来看，9月房地产开发资金来源单月同比录得-18%，降幅较大，房企实际到款资金仍在下降，而当前商品房待售面积仍处于2022年以来的相对高位，库存压力仍较高，且商品房现房销售增速与期房销售增速之差仍在持续回升，当前期房销售难度仍较大，再考虑到当前销售恢复较慢，因此预计房企的新开工动能改善的持续性不强。综合来看，在房企资金压力较大、库存较高、销售持续承压等因素影响下，短期内新开工或难持续明显改善，再叠加拿地缩量拖累，预计房地产投资仍处于寻底过程。
9月出口增速降幅收窄，预计低基数下四季度出口增速有望持续回升，但回升动能整体料仍偏弱。去年9月我国出口增速较前值6.5%进一步回落至4.6%，随着基数的持续回落2023年9月出口同比增速也较前值-8.7%回升了2.5个百分点至-6.2%。往后来看，考虑到美国9月CPI同比上涨3.7%，增速高于预期，而9月非农新增就业33.6万人，创下今年年初以来的最大增幅，零售销售率录得0.7%，亦远超预期值，当前美国经济韧性仍较强，货币政策料仍将处于紧缩周期，同时预计欧洲央行也将在较长的时间内维持高利率，因此四季度来看，尽管随着基数的持续回落下出口增速料有所回升，但考虑到年内海外或仍处于货币紧缩周期，预计出口回升的动能总体仍将偏弱。
基建累计增速延续回落，预计全年中枢在8-10%左右。具体来看，9月随着新增专项债发行节奏的加快，高基数下基建投资当月同比增速较前值回升0.6个百分点至6.8%，但累计同比自前值9.0%进一步回落至8.6%。往后来看，预计今年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕，短期内专项债发行提速有望为基建投资提供支撑，不过根据资金来源进行匡算，2023年基建中枢预计在8-10%（详见报告《如何看待2023年基建投资的空间？》），后续增速回升的空间不大。
9月制造业投资增速延续小幅反弹，但四季度预计难以单边突进。
9月制造业投资同比增长7.9%，增速较8月回升0.8个百分点，累计同比则自前值5.9%进一步回升至6.2%。分行业看，上游原材料和中游设备类投资增速提高，有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业投资的累计同比增速分别较上月提高1.4%和2.1%，通用设备和专用设备的增速较上月提高0.3%和0.7%。往后来看，考虑到1-9月制造业投资累计增速升至6.2%，已明显高于2017-2019年均值5.1%，且今年5月以来制造业投资相较其他分项的结构性产能过剩问题持续加剧，当前缺口已升至今年以来最高位，预计四季度制造业投资增速料难以持续单边突进。
9月工业生产整体较为平稳，需求偏弱背景下预计后续修复斜率或不宜高估。在去年同期基数走高的背景下，9月工业增加值增速与上月持平在4.5%，环比增速虽放缓至0.36%，但两年年均增速有所上行，工业生产整体较为平稳。三
